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     投資要點(diǎn)：
    宏觀經(jīng)濟(jì)影響顯現(xiàn)，存量改造空間仍廣闊。受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，2012 年全年收入、利潤(rùn)增速低于公司年初預(yù)期，全年增速區(qū)間預(yù)計(jì)下調(diào)至10%-20%。目前電機(jī)變頻器改造只有30%左右，下游行業(yè)主要有電力、煤炭、冶金、鋼鐵、石油化工等，未來(lái)存量改造市場(chǎng)空間仍較大。
    但受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，企業(yè)產(chǎn)能利用率下降及資金緊張，企業(yè)短期改造的欲望變低，使得行業(yè)短期增速放緩，但長(zhǎng)期隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)企業(yè)節(jié)能改造的欲望仍很強(qiáng)。
    高性能受煤炭行業(yè)影響較大。公司高性能變頻器主要應(yīng)用于煤炭行業(yè)，煤炭行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，產(chǎn)能利用率下降，煤炭固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)下降，影響了公司增量合同的承接。此外，由于煤炭行業(yè)產(chǎn)能利用率不高，公司在手的同步提升機(jī)訂單的交貨及驗(yàn)收期受到了行業(yè)的影響。
    公司煤炭業(yè)務(wù)占收入及訂單比例約20%左右，但由于毛利率較高，利潤(rùn)占比預(yù)計(jì)超過(guò)30%，煤炭行業(yè)下行對(duì)公司影響較大。
    電力行業(yè)受益于脫硝的推進(jìn)。火電行業(yè)是公司業(yè)務(wù)的第一大行業(yè)，占公司收入及訂單比例的30%左右。由于國(guó)家推進(jìn)脫硫脫硝業(yè)務(wù)，使得火電用風(fēng)機(jī)需要的容量進(jìn)一步增大，部分企業(yè)原有風(fēng)機(jī)需要升級(jí)換代，風(fēng)機(jī)的升級(jí)換代將帶動(dòng)變頻器的升級(jí)換代，公司目前已經(jīng)接到類(lèi)似的訂單。
    2011 年頒布的《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》提出了嚴(yán)格的要求 ，新建機(jī)組自2012 年1 月1 日起執(zhí)行；改造機(jī)組自2014 年7 月1 號(hào)前達(dá)標(biāo)，離2014 年達(dá)標(biāo)還有兩年，2012-2014 年將成為脫硝市場(chǎng)爆發(fā)高峰期，公司電力行業(yè)的變頻器未來(lái)需求增速有望再次上臺(tái)階。
    “藍(lán)?！笔袌?chǎng)值得期待。目前公司的高壓變頻最大功率可達(dá)2.5 萬(wàn)kW，預(yù)計(jì)2013 年達(dá)到4-5 萬(wàn)kW，實(shí)現(xiàn)大功率產(chǎn)品的進(jìn)口替代。此外，在低壓變頻器領(lǐng)域，公司積極研發(fā)低壓大容量產(chǎn)品，較其他廠商具備很大優(yōu)勢(shì)。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2013 年業(yè)績(jī)分別為0.6、0.74 元，對(duì)應(yīng)目前市盈率為13、11 倍，公司業(yè)務(wù)具備一定的周期屬性，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，但公司的第一大行業(yè)電力行業(yè)受益于脫硝的推進(jìn)，綜合看公司的訂單有望平穩(wěn)增長(zhǎng)，由于行業(yè)改造比例仍較低，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)公司業(yè)績(jī)敏感性較大，綜合考慮維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    投資風(fēng)險(xiǎn)。高壓變頻器行業(yè)下游客戶多為電力、采掘、石油石化、冶金、水泥等重工業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣可能會(huì)影響其采購(gòu)意愿；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降、毛利率下滑；高性能變頻器推廣不如預(yù)期；低壓變頻器市場(chǎng)拓展低于預(yù)期。