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投資要點(diǎn)
    國(guó)內(nèi)復(fù)合材料艇市場(chǎng)規(guī)模約60~70億元，長(zhǎng)期看私人游艇成長(zhǎng)空間廣闊，短中期特種艇與公務(wù)艇增速高。復(fù)合材料艇按不同用戶需求可分為三大類，私人游艇、公務(wù)艇、特種艇。目前，國(guó)內(nèi)復(fù)合材料船艇市場(chǎng)規(guī)模約60~70億元，特種艇與商務(wù)艇占比接近80%。長(zhǎng)期看，未來10年，私人游艇潛在市場(chǎng)空間約850~1700億元，復(fù)合增速37%~50%。但私人游艇需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，未來2年在宏觀不景氣、政策體系不健全、金融支持手段未建立的情況下，其市場(chǎng)需求難以快速釋放。
    復(fù)合材料艇行業(yè)三特性。1）復(fù)合材料艇的發(fā)動(dòng)機(jī)與電器設(shè)備成本占比超過60%，且國(guó)內(nèi)發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)幾乎全部從國(guó)外進(jìn)口，是限制工期進(jìn)度的主要因素。2）由于制造工藝受環(huán)境溫度影響較大，行業(yè)具有明顯的季節(jié)性，2、4季度為旺季，1、3季度為淡季。3）以客戶驗(yàn)收產(chǎn)品確認(rèn)收入。
    太陽鳥是國(guó)內(nèi)復(fù)合材料船艇制造領(lǐng)域龍頭，市占率約6%，在復(fù)合材料艇領(lǐng)域銷售規(guī)模明顯領(lǐng)先于其他企業(yè)。它以規(guī)模成本和性能指標(biāo)優(yōu)勢(shì)在國(guó)內(nèi)公務(wù)艇與特種艇市場(chǎng)具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    今明2年太陽鳥特種艇與公務(wù)艇業(yè)務(wù)仍將保持快速增長(zhǎng)，毛利率回升。在特種艇用戶需求增長(zhǎng)，以及太陽鳥收購廣東寶達(dá)后開拓新產(chǎn)品與新特種艇用戶的共同作用下，未來兩年特種艇收入仍將保持高速增長(zhǎng)，且訂單確定性較高。同時(shí)，隨著特種艇模具有效利用率和生產(chǎn)效率的提高，特種艇制造毛利率有望從2011年的低位25%大幅回升至30%左右的合理水平。
    我們預(yù)計(jì)，太陽鳥12、13、14年EPS分別為0.50、0.65、0.89，對(duì)應(yīng)2012年8月31日收盤13.45元股價(jià)，PE為27、21、15倍，考慮其進(jìn)入市場(chǎng)空間視復(fù)合材料艇3~4倍的鋼?；旌贤袌?chǎng)，以及長(zhǎng)期私人游艇行業(yè)的廣闊成長(zhǎng)空間，給予推薦評(píng)級(jí)。