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報告總結：
    盤江股份的公司治理結構，異于其他煤炭上市國企之處：
    1、每年初都制定明確的全年利潤目標，并在年報中公開。歷史上完成情況較好。
    2、公司高管薪酬在業(yè)內處于前30%水平，有利于激發(fā)管理層的積極性。
    3、有煤炭“內行”監(jiān)督公司決策。兗礦集團持有上市公司11.6%的股權，作為煤炭“內行人”，能對公司的重大決策起到監(jiān)督作用。
    4、中國國企決策的“一言堂”體制，有望在盤江有所改觀。大股東盤江控股在貴州國資系統(tǒng)內，首家試點董事數(shù)量“外大于內”的董事會結構，并將向下屬企業(yè)推廣。
    5、歷史上不是“圈錢”企業(yè)。公司自2001 年IPO 之后，再未在A 股市場融過資。
    6、不是冒進型的企業(yè)，目前仍專注于煤炭主業(yè)。早在2008 年年報中，公司就提出未來規(guī)劃要“發(fā)展煤化工及其配套項目。力爭在時機成熟時，使煤化工產業(yè)領域有較大發(fā)展。加快發(fā)展煤矸石發(fā)電、建材、煤層氣綜合利用及其他配套產業(yè)”。但截至目前，上市公司對非煤業(yè)務投資還比較謹慎，煤炭業(yè)務收入占公司總收入的比重達98%。
    7、持續(xù)穩(wěn)定的派息率，在煤炭上市公司中排名第一。2006-2011 年，公司連續(xù)6 年的派息率都高于50%。
    8、大股東有持續(xù)的分紅需求，上市公司未來的業(yè)績釋放和成本控制，可以保證一貫的穩(wěn)定性。大股東煤炭業(yè)務于2008 年啟動整體上市，現(xiàn)已完成。大股東目前已經幾乎沒有盈利性的煤礦資產。大股東與上市公司的關聯(lián)交易金額也非常低。我們認為，大股東的后續(xù)投資發(fā)展需要上市公司現(xiàn)金分紅，是上市公司在過去3 年業(yè)績釋放較好、派息率較高的一個原因。
    盈利預測及投資建議
    煤價下滑背景下，保守預計公司2011—2013 年每股收益分別為0.79 元、0.89 元和1.15 元，對應2011—2013 年PE分別為19 倍、17 倍和13 倍。未來四年公司權益產量年均復合增速18%左右，同時隨著國家推進云貴川地區(qū)煤炭資源整合，公司周邊的煤炭供給將明顯收縮，上市公司明顯受益，繼續(xù)給予“強烈推薦”評級。
    風險提示
    上行風險：在下游需求好轉的同時，由于國慶及“18 大”，政府大面積停產小煤礦；中國對煤炭征收高額進口關稅。下行風險：大規(guī)模融券；國內經濟惡化程度超預期。