>> 湘財證券-永高股份(002641)深度研究報告：“內(nèi)生+外延“雙輪追趕行業(yè)龍頭-120911
| 上傳日期： |
2012/9/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃順卿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
國內(nèi)第二大塑料管道綜合生產(chǎn)商
公司成立于1993 年，至今在塑料管道行業(yè)馳騁20 年，目前為國內(nèi)第二大塑料管道制造企業(yè)，主要產(chǎn)品為UPVC、PPR、PE、CPVC 等樹脂系列管件管材，總計近500 余種不同規(guī)格的管材、3,000 余種不同規(guī)格的管件產(chǎn)品，口徑覆蓋16-2400mm，是我國塑料管道行業(yè)中產(chǎn)品品種種類和規(guī)格最齊全的塑料管道制造企業(yè)之一。
成本下降、出口快速增長、產(chǎn)能投放支撐今明年業(yè)績
我們認為管道制造業(yè)即使作為一個成熟行業(yè)，在可預見的5 年內(nèi)仍將保持12-15%以上的增長。此基礎(chǔ)下公司短期看點在于短期業(yè)績有保障，支撐點在于成本端大幅下降和新產(chǎn)能投產(chǎn)。成本端同比下降15-22%，管道行業(yè)產(chǎn)品價格慢于成本變動，在成本下降周期中制造商將會受益時滯，這點在上半年業(yè)績預報中已經(jīng)體現(xiàn)，下半年P(guān)VC 原材料價格在低位的概率仍將較大。今年永高預計新增產(chǎn)能在3萬噸左右，明年還有6 萬多噸新增，產(chǎn)能增長47%。另外，出口和直銷大地產(chǎn)商也是新增長點，出口預計可以由去年2.4億增長至3 億以上。今年拉開重組新篇章，意欲收購安徽金鵬科技100%股權(quán)（目前處于評估階段），布局華東安徽市場，同時展開內(nèi)生+外延式增長，加快追趕步伐。
不同產(chǎn)品對應(yīng)不同終端需求造成不同銷售模式，經(jīng)銷商模式為主的永高較聯(lián)塑、偉星優(yōu)勢在于周轉(zhuǎn)快，資產(chǎn)安全性高，缺點在于盈利能力削弱塑料管道運費較高具有1000 公里的運輸半徑，主流公司都采用適合自身產(chǎn)品的銷售模式。偉星產(chǎn)品PPR 占比大且直接對應(yīng)家裝需求，因而可以采用零售網(wǎng)點的方式；永高PVC 以建筑、市政給排水需求為主，以經(jīng)銷商為主，公司擁有600家經(jīng)銷商，不遜于行業(yè)龍頭聯(lián)塑，但是經(jīng)銷商模式造成盈利能力下降，經(jīng)銷相比直銷的優(yōu)勢是銷售費用率較低，存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)快，資產(chǎn)風險小。
估值和投資建議
公司募投項目投產(chǎn)和目前本部較高產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率為未來增長提供支撐，預計2012-13年EPS為1.1、1.32元，對應(yīng)15、13 倍市盈率，維持“買入”評級。催化劑（正面）：募投項目投產(chǎn)，高新技術(shù)企業(yè)批復，15%所得稅率。
風險提示：
應(yīng)收賬款壞賬風險；原材料大幅上漲風險；地產(chǎn)調(diào)控導致銷售開拓不利的風險；重組整合不利帶來負面影響
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