>> 平安證券-湯臣倍健(300146)迎來費用投入高峰,仍處于高成長階段-120924
| 上傳日期： |
2012/9/25 |
大?。?/td>
| 233KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
文獻，湯瑋亮，丁蕓潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項：近期我們調(diào)研了湯臣倍健，與公司高管進行了深入交流，主要觀點如下：收入增長趨緩。今年二季度之后，公司收入增長出現(xiàn)了明顯的放緩趨勢，Q3 單季收入增速可能仍將延續(xù)下滑的勢頭，預(yù)計同比增長50%左右。幾個方面的原因共同導(dǎo)致了公司收入增速的下降：1、“螺旋藻”、“毒膠囊”等突發(fā)事件的影響；2、今年的定位是市場整理年，對于終端進行了一系列的精細化管理，為長期發(fā)展打下了牢固的基礎(chǔ)；3、經(jīng)濟增速下降，膳食營養(yǎng)補充劑作為一種可選消費品不可避免的會受到經(jīng)濟波動的影響。我們判斷，公司全年收入增速約為60%，仍將實現(xiàn)高增長。
費用投入迎來高峰。全年來看，公司今年的凈利潤增速將呈現(xiàn)明顯的前高后低走勢，主要原因是公司的費用投入集中在下半年。姚明的新版廣告已經(jīng)在8 月份上線，預(yù)計Q3 廣告費用投入將達到5000 萬左右，Q3 的整體銷售費用率可能會達到30%左右，環(huán)比明顯增長。公司對于品牌的建設(shè)非常重視，今年全年的廣告費用投入比例預(yù)計將高達12%，所以Q4 的銷售費用率仍會比較高。
仍處于高成長階段。盡管短期收入增長出現(xiàn)了放緩的趨勢，但是我們認為長期來看，3-5 年之內(nèi)公司仍將處于高成長階段，主要驅(qū)動力是：1、行業(yè)本身的高增長，預(yù)計膳食營養(yǎng)補充劑非直銷領(lǐng)域未來5 年的復(fù)合增速將高達20%；2、公司渠道強勢擴張仍在繼續(xù)，預(yù)計未來3 年銷售終端數(shù)量仍會保持30%左右的高速增長。公司已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)建立了牢固的品牌和渠道優(yōu)勢，未來將充分享受行業(yè)高增長的盛宴，預(yù)計未來3 年收入復(fù)合增速仍將高達50%。
維持“推薦”評級。預(yù)計公司未來三年營收CAGR 為53%，凈利潤CAGR 為51%，2012-2014 年EPS 分別為1.39、2.06 和2.94 元，同比分別增63.4%、47.7%和43.1%；最新收盤價對應(yīng)的動態(tài)PE 分別為40、27 和19 倍。我們認為，公司在行業(yè)內(nèi)具備突出的品牌和渠道優(yōu)勢，目前仍處于高成長階段，盡管三季報略低于市場預(yù)期，但是經(jīng)歷預(yù)期下調(diào)的調(diào)整之后，依然值得關(guān)注，維持“推薦”的評級。
風險提示。行業(yè)受到食品安全事件的影響。
|
|
