>> 華創(chuàng)證券-湯臣倍健(300146)三季度業(yè)績預(yù)增50%—70%-120923
| 上傳日期： |
2012/9/25 |
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作者： |
廖萬國 |
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事 項(xiàng)
公司發(fā)布公告2012 年3 季度業(yè)績預(yù)增50-70%；
近期參觀公司透明工廠，與公司管理層溝通公司經(jīng)營情況。
主要觀點(diǎn)
1.3 季度業(yè)績低于市場預(yù)期但符合我們此前預(yù)期，全年預(yù)計在50%左右。
公司公告2012 年3 季度業(yè)績，同比預(yù)增50-70%，低于市場預(yù)期，但是符合我們此前預(yù)期。我們分析認(rèn)為三季度業(yè)績下降有3 個原因：1）螺旋藻及問題膠囊的不良影響：目前公司螺旋藻的銷售已下降十分顯著，膠囊產(chǎn)品除蜂膠外，下降也是比較明顯。
2）上市后對于渠道快速擴(kuò)張效應(yīng)遞減。此前公司銷售收入大幅增長的原因之一是公司上市后，成為膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)第一家上市公司，渠道品牌力大幅提升，由此收割渠道中不知名品牌的市場，很多代理商加盟湯臣倍健，終端數(shù)量大幅增長。但是隨著時間的推移，此因素帶來的快速增長漸消。
我們分析認(rèn)為，未來每年終端數(shù)量增長的絕對值不變，但增速將下降。
3）3 季度廣告投入大幅增加。公司為提升品牌力，從9 月份開始大幅投入姚明新廣告片的宣傳推廣，預(yù)計超過5000 萬。全年來看，公司預(yù)計廣告費(fèi)用在12%左右，但是上半年廣告投入3103.54 萬，只占銷售收入的5.88%，因此下半年廣告投入提升，減少凈利潤。但廣告投入是提升品牌力的長期正確策略，預(yù)計在2013 年2 季度開始顯效。
我們分析認(rèn)為，公司為長遠(yuǎn)發(fā)展考慮，下半年增加品牌投入，全年業(yè)績增長預(yù)計在50%左右。
2．2012 年是公司的整理年，為長期健康發(fā)展打好基礎(chǔ)。
公司在2012 年第一季度銷售收入與業(yè)績高速成長與超預(yù)期的背景下，于2012年2 月確定“市場整理年”主題，在業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張的背景下審慎思考，匹配解決快速發(fā)展過程中的精細(xì)化管理問題，提出實(shí)施精細(xì)化管理系統(tǒng)工程。如公司不斷整理渠道，今年初整頓串貨代理商，預(yù)計明年開始對非專營專銷的渠道提高價格。隨著公司品牌力及產(chǎn)品力不斷提升，配合渠道管理的完善，為將來“持續(xù)、健康、快速”發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
3．產(chǎn)品將不斷豐富。
目前公司擁有44 項(xiàng)營養(yǎng)素補(bǔ)充劑和保健食品批準(zhǔn)證書，較2011 年底增加3 項(xiàng)。
除21 項(xiàng)產(chǎn)品正在進(jìn)入保健食品注冊評審階段外，公司尚有50 多個營養(yǎng)素補(bǔ)充劑和保健食品生產(chǎn)技術(shù)項(xiàng)目處于開發(fā)實(shí)驗(yàn)階段，并擬申請注冊批準(zhǔn)證書，同時有多個項(xiàng)目正處于研究階段。公司去年投入2317 萬進(jìn)行研發(fā)，未來新產(chǎn)品陸續(xù)獲批，將增強(qiáng)公司的產(chǎn)品驅(qū)動力。
4．培育新的銷售渠道及營銷模式。
截至2012年6月30日，公司連鎖營養(yǎng)中心已有約490家，較2011年底增加52家。其中，直營店增至164家，聯(lián)營店增至319家。連鎖營養(yǎng)中心將增加公司對于終端市場的信息反饋。
今年公司出資1,000萬元在珠海橫琴新區(qū)設(shè)立了全資子公司廣東佰嘉湯臣倍健生物科技有限公司，負(fù)責(zé)膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑單品項(xiàng)目的運(yùn)作與管理。首個新產(chǎn)品“健力多氨糖軟骨素鈣片”已開始在少量幾個樣板城市做試點(diǎn)，我們分析認(rèn)為公司不斷探索新的銷售模式，為未來培育新的增長點(diǎn)，但是2-3年內(nèi)不會對業(yè)績貢獻(xiàn)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。
5．國家政策逐步完善，利好公司長期發(fā)展。
國家政策的支持與行業(yè)相關(guān)法規(guī)和政策的逐步完善給誠信經(jīng)營與規(guī)范運(yùn)作的企業(yè)帶來更加健康的外部環(huán)境：
2012年1月工信部與國家發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)《食品工業(yè)“十二五發(fā)展規(guī)劃”》，對“營養(yǎng)與保健食品制造業(yè)”提出了具體要求；
2012年3月國家食品藥品監(jiān)督管理局下發(fā)《關(guān)于印發(fā)保健食品命名規(guī)定和命名指南的通知》，有利于行業(yè)的進(jìn)一步清理和整頓，為公司未來發(fā)展創(chuàng)造了健康的外部環(huán)境。
國家藥監(jiān)局定于2012年5月下旬至9月下旬，在全國范圍內(nèi)突出重點(diǎn)集中開展生產(chǎn)企業(yè)監(jiān)督檢查工作。
我們認(rèn)為國家政策監(jiān)管逐步完善利好公司長期發(fā)展。
6. 投資建議：推薦（維持）。
受益于行業(yè)及終端快速擴(kuò)長、公司品牌力及產(chǎn)品力不斷提升，我們看好公司未來長期發(fā)展。考慮到不良事件影響逐漸恢復(fù)，下半年公司增加品牌推廣投入，維持公司2012-2014年EPS分別為1.28、1.90及2.81，對應(yīng)PE分別為43X\29X\19X。維持推薦評級，按照2013年30倍估值計算，目標(biāo)價57元。
風(fēng)險提示
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