>> 湘財證券-廣發(fā)證券(000776)調(diào)研簡報：股票承銷項目儲備豐富,創(chuàng)新業(yè)務(wù)亮點突出-120924
| 上傳日期： |
2012/9/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
戚海鵬 |
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此報告為加密報告 |
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調(diào)研目的：
近日，為了深入了解廣發(fā)證券的投資價值，我們與廣發(fā)證券董辦就公司經(jīng)營與發(fā)展等進(jìn)行了溝通。 投資要點: 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：公司層面的驅(qū)動因素企穩(wěn)，傭金率企穩(wěn)回升、股基市場份額回升。 公司單季度證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈傭金率企穩(wěn)回升，2季度凈傭金率為0.09%，環(huán)比與同比分別提升 0.006個與0.001個百分點。公司單季股基權(quán)市場份額低位回升，2季度股基市場份額為4.14%，環(huán)比與同比分別提升0.1個與0.07個百分點?？紤]公司目前投顧服務(wù)不斷加強(qiáng)，以及廣東地區(qū)相對嚴(yán)格執(zhí)行萬分之八的傭金率且公司45%營業(yè)部分布在廣東，預(yù)計公司傭金率與股基市場份額將保持穩(wěn)定。 證券承銷業(yè)務(wù)順應(yīng)市場結(jié)構(gòu)切換，股票主承銷市場份額上升，股票承銷項目儲備豐富，公司債承銷領(lǐng)先。
公司投行部門在垂直管理的基礎(chǔ)上對考核激勵等問題進(jìn)行改革，股票承銷業(yè)績逆市增長。據(jù)半年報，上半年公司股票承銷及保薦收入5.55億元，同比增長88%，債券承銷收入1.70億元，同比增長23%。 主承銷結(jié)構(gòu)上，債券占比提升，股票占比下降，順應(yīng)市場股債承銷結(jié)構(gòu)切換。據(jù)同花順，截止8月末，公司股票主承銷規(guī)模占公司股債主承銷規(guī)模的38.17%，較年初下降11.5個百分點；債券主承銷規(guī)模占61.83%，較年初上升11.5個百分點。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，截止8月末，股票主承銷市場份額較年初逆市提升0.12個百分點。按證監(jiān)會披露統(tǒng)計，截止9月13日，公司有46個主板與創(chuàng)業(yè)板IPO項目已申報證監(jiān)會，申報的項目數(shù)量居行業(yè)第二。截止9月21日，公司主承銷公司債107.3億元，居行業(yè)第六名。 自營證券投資：債券投資上半年表現(xiàn)出色，股票投資已調(diào)倉降低了負(fù)面因素，整體投資以債券為主。
上半年，公司債券投資收益近10億元（含可供出售債券公允價值變動），按日均170億投資規(guī)模測算，債券投資收益率達(dá)到5.88%；整體自營證券投資收益9.97億元（不含衍生品），同比增加10.94億元（去年同期虧損0.97億元）。 上半年，交易性金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)大幅調(diào)整，交易性債券投資與基金投資分別較年初增長31%與94%，交易性股票投資降低47%，交易性金融資產(chǎn)較年初增長22%。調(diào)整后的交易性金融資產(chǎn)中，股票占比僅9%，較年初降低13個百分點；債券占比71%，較年初提升4個百分點。 截止2012年6月底，自營證券投資規(guī)模267.29億元，較年初增長13.26%；其中，債券投資占70%，股票投資占17%，基金等其他投資占13%。 創(chuàng)新業(yè)務(wù)：全面參于，亮點突出；直投處于掛果期，兩融高速增長。 對于創(chuàng)新業(yè)務(wù)，公司的策略為"全面參于，積極準(zhǔn)備"，目前，公司已布局了包括直投、兩融、另類投資在內(nèi)的各項創(chuàng)新業(yè)務(wù)。其中，直投業(yè)務(wù)已處于"掛果期"，截止6月末，已上市直投項目浮盈超過7億元，今年已解禁的上市直投項目浮盈過億。 融資融券業(yè)務(wù)高速增長，上半年，公司實現(xiàn)融資融券利息收入1.53億元，同比增長157%，對營收占比達(dá)到3.83%；6月份公司將年內(nèi)融資融券額度提升1倍至100億元；截止8月底公司融資融券余額44.02億元，較年初增長58.06%，市場份額為6.52%，居行業(yè)第七名。 上半年公司設(shè)立廣發(fā)乾和投資公司，注冊資本5億元，專門從事自營清單以外的金融產(chǎn)品投資；目前主要從事信托投資與產(chǎn)業(yè)基金投資，已投入3.5億元，遠(yuǎn)期將打造成為客戶提供另類投資服務(wù)為主，涉及產(chǎn)品設(shè)計與發(fā)行，管理與銷售的另類投資子公司。
估值和投資建議。 假設(shè)市場股基權(quán)日均成交額2012-2013年分別為1900億元與2100億元。我們預(yù)測2012-2013年公司EPS分別為0.40元與0.50元，BVPS分別為5.54元與6.02元。對應(yīng)當(dāng)前股價12.51元，市盈率分別為31倍與25倍；市凈率為2.3倍與2.1倍。考慮公司傭金率與股基市場份額企穩(wěn)，股票承銷項目儲備豐富，債券投資業(yè)績顯著，創(chuàng)新業(yè)務(wù)亮點突出，我們給予買入評級。
重點關(guān)注事項
股價催化劑(正面)：市場反彈超預(yù)期，行業(yè)創(chuàng)新政策推出
風(fēng)險提示（負(fù)面）：股市成交持續(xù)低迷，債市高位下調(diào)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出受阻
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