>> 招商證券-湯臣倍健(300146)品牌投入大幅增加、增速放緩意在長遠(yuǎn)-120928
| 上傳日期： |
2012/9/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性-A |
作者： |
朱衛(wèi)華，董廣陽，龍雋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司近期股價(jià)因 Q3 業(yè)績放緩而出現(xiàn)了急跌，事實(shí)上我們?cè)? 月30 日的報(bào)告中就已明確指出上半年高增速不可持續(xù)，并下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性-A”以警示高估值風(fēng)險(xiǎn)。
我們近期在公司珠海的透明工廠與公司高管進(jìn)行了深度交流，確認(rèn)了業(yè)績減速是公司為了持續(xù)、健康、快速增長，主動(dòng)加大廣告投放并壓低網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張速度所致，公司基本面依然優(yōu)秀，但估值仍偏高，暫維持 “中性-A”評(píng)級(jí)（交流紀(jì)要見附錄）。
12 年Q3 增速預(yù)計(jì)快速回落至-28%—23%，主要是廣告費(fèi)用大增，對(duì)此我們?cè)? 月30 日?qǐng)?bào)告中已有明確說明，并下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性-A”以警示高估值風(fēng)險(xiǎn)。
公司預(yù)告12 年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤2.22-2.51 億元，同比增長50-70%，以此計(jì)算Q3 凈利潤增速為-28%至23%，較之Q1 和Q2 的增速161%、50%明顯下滑，對(duì)此我們?cè)? 月30 日的報(bào)告《湯臣倍健（300146）－人才加速引進(jìn)、精細(xì)化提上日程》中曾明確指出下半年廣告費(fèi)用高投放將使得上半年的高增速不可持續(xù)，并下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性-A”以警示高估值風(fēng)險(xiǎn)。
公司將在確保完成既定增長目標(biāo)的基礎(chǔ)上，維持廣告高投入至明年底。公司從Q3 起加大了廣告投放力度，姚明新廣告片自8 月中旬登陸四大衛(wèi)視以來，9 月初投放范圍已全面擴(kuò)展至江蘇、山東、深圳、云南衛(wèi)視及主要省臺(tái)熱點(diǎn)節(jié)目，近期還將在中國好聲音決賽中高頻投放，預(yù)計(jì)Q3 廣告費(fèi)用高達(dá)5000 萬元左右，其目的是為了進(jìn)一步拓展品牌知名度及樹立良好的品牌形象，未來在保證業(yè)績較快增長的前提下，預(yù)計(jì)大力度的廣告投放將持續(xù)至明年底。
增速放緩另一原因在于公司主動(dòng)控制網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增速，確保增長質(zhì)量。截至 2012年6 月30 日，公司銷售終端數(shù)量達(dá)到28,000 多個(gè)，同比增長75%，收入增長主要還是以外延式增長為主。以董事長為代表的高管層清醒地認(rèn)識(shí)到簡(jiǎn)單的快速擴(kuò)張網(wǎng)點(diǎn)將帶來很多管理隱患，因此于今年2 月提出了“市場(chǎng)整理年”主題，有意暫時(shí)放慢擴(kuò)張速度，逐步向精細(xì)化轉(zhuǎn)型，通過系統(tǒng)措施提升銷售管理和運(yùn)作、經(jīng)銷商架構(gòu)梳理、渠道梳理、數(shù)據(jù)采集、終端產(chǎn)品陳列等，目前精細(xì)化試點(diǎn)已在3-4 個(gè)城市進(jìn)行，預(yù)計(jì)明年將拓展至30-50 個(gè)城市。
外延式高增長并未結(jié)束，我們判斷至少還可持續(xù) 2 年。待“市場(chǎng)整理年”基本完成之后，預(yù)計(jì)網(wǎng)點(diǎn)增速自明年2 季度起將重新提速。以香港同類上市公司碧生源為例，其終端覆蓋數(shù)量高達(dá)12-13 萬家，因此我們判斷公司的目標(biāo)終端覆蓋數(shù)至少在8 萬家以上，至少未來2 年依然可依靠外延式網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張保證高增長。
待網(wǎng)點(diǎn)布局完成后，更長期增長看新品投放以及并購帶來的協(xié)同效應(yīng)。公司于上半年成立全資子公司廣東佰嘉生物科技有限公司，意欲打造一個(gè)類似善存的膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑單品運(yùn)作平臺(tái)，盡管未來2-3 年難以貢獻(xiàn)利潤，但公司期待2016年開始能有爆發(fā)式增長并最終再造一個(gè)湯臣。此外，公司還儲(chǔ)備了高端中藥系列保健品，計(jì)劃待2-3 年后網(wǎng)點(diǎn)布局完成時(shí)再以單獨(dú)品牌上市，以實(shí)現(xiàn)迅速上量。
同時(shí)，公司積極關(guān)注海內(nèi)外并購機(jī)會(huì)，并引進(jìn)了多位擁有十幾年外企工作背景的中高層骨干，為將來實(shí)現(xiàn)保健品聯(lián)合國的終極愿景奠定了扎實(shí)的人才基礎(chǔ)。
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