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投資要點(diǎn)：
    堅(jiān)持大客戶(hù)戰(zhàn)略，新產(chǎn)品切換將受益
    公司主要客戶(hù)為國(guó)際知名企業(yè)：2002年開(kāi)始與MWM合作（蘋(píng)果、微軟、思科），還擁有包括索尼、三星等國(guó)外客戶(hù)，及華為、中興、OPPO等國(guó)內(nèi)著名消費(fèi)類(lèi)電子企業(yè)在內(nèi)的大量?jī)?yōu)質(zhì)客戶(hù)資源，公司大客戶(hù)戰(zhàn)略?xún)?yōu)勢(shì)明顯。公司未來(lái)戰(zhàn)略是由傳統(tǒng)元器件向MEMS和模組發(fā)展，隨著下游蘋(píng)果、三星等大客戶(hù)麥克風(fēng)需求紛紛從ECM切換至MEMS，公司募投硅微麥克風(fēng)項(xiàng)目產(chǎn)能將直接取決于與大客戶(hù)合作進(jìn)展，我們相信公司優(yōu)勢(shì)客戶(hù)資源將使下半年開(kāi)始的產(chǎn)品切換受益。
    未來(lái)增長(zhǎng)看MEMS和SPK/RCV，長(zhǎng)期模組可期待
    從2012年上半年的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，傳統(tǒng)ECM同比略有下降，SPK/RCV與去年持平。未來(lái)幾年增長(zhǎng)主要依賴(lài)MEMS麥克風(fēng)、SPK/RCV產(chǎn)品。MEMS麥克風(fēng)出貨單價(jià)一般為傳統(tǒng)ECM麥克風(fēng)的兩倍，考慮到終端智能手機(jī)用量一般在2顆以上，收入增長(zhǎng)空間可觀(guān)。公司MEMS產(chǎn)能釋放雖略慢于我們之前預(yù)期，但情況已在8、9月份好轉(zhuǎn)，出貨量開(kāi)始爬坡，產(chǎn)能提升至4000萬(wàn)左右。預(yù)計(jì)到年底，公司MEMS產(chǎn)能將達(dá)5000-6000萬(wàn)只，產(chǎn)能利用率達(dá)到50%，目前受產(chǎn)能利用率影響，該業(yè)務(wù)毛利僅為5%-6%，遠(yuǎn)期達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)毛利水平將在30%左右。另外，公司上市以后，從研發(fā)人員中抽取20余人組建了單獨(dú)的模組團(tuán)隊(duì)，攻關(guān)精加工、切割和柔性生產(chǎn)線(xiàn)等技術(shù)瓶頸，我們看好公司未來(lái)模組業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大。
    ECM積淀深厚，未來(lái)幾年貢獻(xiàn)穩(wěn)定毛利
    從歷史上看，相較顯示元器件行業(yè)，電聲元器件行業(yè)技術(shù)更新緩慢，例如主流麥克風(fēng)技術(shù)一直局限于動(dòng)圈式和電容式，駐極體電容式麥克風(fēng)從上世紀(jì)70年代量產(chǎn)以來(lái)一直是通訊設(shè)備商的首要選擇；MEMS麥克風(fēng)2003年首次用于手機(jī)已有近十年時(shí)間，仍未實(shí)現(xiàn)完全替代。穩(wěn)定的生產(chǎn)技術(shù)促生了寡頭壟斷的格局，BSE、歌爾聲學(xué)、日本星電和共達(dá)電聲四家供應(yīng)商占據(jù)了60%左右的市場(chǎng)份額。ECM麥克風(fēng)是公司擁有十年技術(shù)積累的傳統(tǒng)產(chǎn)品，目前收入占比在80%左右，我們認(rèn)為未來(lái)幾年，較成熟的ECM技術(shù)仍將保持一定競(jìng)爭(zhēng)力，隨產(chǎn)品更新，公司ECM業(yè)務(wù)收入和毛利率將保持穩(wěn)定，未來(lái)幾年貢獻(xiàn)穩(wěn)定毛利潤(rùn)。
    MEMS：有望搭上寡頭俱樂(lè)部末班車(chē)
    考慮到MEMS技術(shù)高自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)特點(diǎn)，我們認(rèn)為，未來(lái)的MEMS麥克風(fēng)行業(yè)，仍將是高集中度的寡頭壟斷局面。2011年，MEMS麥克風(fēng)行業(yè)仍然是樓氏一家獨(dú)大局面，市場(chǎng)占有率近80%，其余主要供應(yīng)商為ADI、AAC、BSE和星電。隨著智能手機(jī)對(duì)聲效和語(yǔ)音識(shí)別要求提升，配備多顆可主動(dòng)降噪的MEMS麥克風(fēng)已成行業(yè)龍頭廠(chǎng)商的選擇。據(jù)isuppli預(yù)測(cè)，至2014年，全球MEMS麥克風(fēng)出貨量將達(dá)17億顆，年復(fù)合增速25%以上，快速擴(kuò)大的市場(chǎng)空間將為共達(dá)電聲這樣的MEMS新貴切入市場(chǎng)創(chuàng)造機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，公司有望在2014年將產(chǎn)能提升至2億只，新產(chǎn)能將快速被蘋(píng)果、三星新產(chǎn)品消化，幫助公司搭上寡頭俱樂(lè)部末班車(chē)。