>> 海通證券-蘇寧電器(002024)綜合品類經(jīng)營、線上線下互動-121015
| 上傳日期： |
2012/10/15 |
大小： |
230KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件。蘇寧電器近期舉行了2012 年中期投資者交流會，就公司業(yè)務(wù)經(jīng)營現(xiàn)狀和發(fā)展愿景與投資者進(jìn)行了交流。
主要觀點。
門店擴(kuò)張：公司2012年推進(jìn)旗艦店+互聯(lián)網(wǎng)模式，我們估計其2012年1-9多已關(guān)閉約130家門店，預(yù)期2013年可減少1.5億虧損，LAOX已開4家；預(yù)計2012年開店260家店，關(guān)店150家-180家，大力發(fā)展EXPO旗艦店（預(yù)計全年開15家）、LAOX，且加強(qiáng)二級市場經(jīng)營能力建設(shè)。
蘇寧易購：我們預(yù)計，易購2012年底SKU將拓展至150萬，公司全年目標(biāo)含稅銷售200億。物流建設(shè)：預(yù)計至2012年完成開放平臺，3C實現(xiàn)55個倉庫覆蓋全國，自采實現(xiàn)3個倉庫覆蓋全國，日用品實現(xiàn)8個倉庫覆蓋全國等；至2015年，將擁有8個全國性分銷中心，60個區(qū)域型訂單分銷中心，300個城市轉(zhuǎn)運中心，3500個快遞點。
新零售模式：即實現(xiàn)"綜合品類經(jīng)營、線上線下互動，供應(yīng)鏈物流IT全面開放"，該模式擬通過多渠道整合和多產(chǎn)品經(jīng)營，為各種服務(wù)對象提供定制化的解決方案，以形成開放平臺生態(tài)圈和全程價格鏈，公司的競爭力體現(xiàn)在規(guī)模效應(yīng)、成本優(yōu)勢及品牌優(yōu)勢等方面。
維持對公司2012-14年EPS分別為0.53元、0.59元和0.67元的盈利預(yù)測，各同比增長-18.8%、11.3%和12.8%（公司預(yù)約10月31日披露三季報）。公司當(dāng)前505億元的市值，對應(yīng)2012年預(yù)期約39億元凈利潤的PE為12.9倍，對應(yīng)2012年1075億元預(yù)期收入的PS為0.47倍，維持目標(biāo)價9.1元（對應(yīng)線下利潤約15倍PE+易購0.6倍PS）和"增持"評級。
對公司的長期判斷。我們認(rèn)同公司的戰(zhàn)略定位，管理層的學(xué)習(xí)能力和對戰(zhàn)略的有效執(zhí)行能力。從長期看，公司有實力和機(jī)會由家電3C的傳統(tǒng)零售渠道商轉(zhuǎn)型為"線上+線下，全品類全業(yè)態(tài)"經(jīng)營的"沃爾瑪+亞馬遜"。短期我們需要觀察的是，公司能夠在多長的時間內(nèi)使易購的銷售規(guī)模達(dá)到預(yù)定目標(biāo)。
風(fēng)險與不確定性。行業(yè)和渠道競爭風(fēng)險；易購收入增速低于預(yù)期；縣鎮(zhèn)店開拓進(jìn)展低于預(yù)期。
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