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    信立泰(002294.CH/人民幣28.83, 未有評(píng)級(jí))發(fā)布前三季度業(yè)績(jī)預(yù)增修訂公告，2012 年1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為盈利40,068 萬(wàn)元-44,361 萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)40-55%，大幅超過(guò)市場(chǎng)之前25-30%的一致預(yù)期。據(jù)此推測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司3 季度單季度業(yè)績(jī)同比增速將超過(guò)65%。
    我們認(rèn)為，公司氯吡格雷（商品名泰嘉）等心腦血管線制劑產(chǎn)品持續(xù)高速增長(zhǎng)、抗生素制劑產(chǎn)品恢復(fù)性增長(zhǎng)與部分原料藥產(chǎn)品毛利率提升是驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵因素。
    氯吡格雷市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局尚處于雙寡頭壟斷階段。在醫(yī)保控費(fèi)與預(yù)付制度大規(guī)模推廣的背景趨勢(shì)下，進(jìn)口替代有望加速；相對(duì)于擁有氯吡格雷原研藥品（商品名波立維）的賽諾菲安萬(wàn)特，信立泰擁有并不弱勢(shì)的學(xué)術(shù)推廣基礎(chǔ)與更加靈活的銷售體系，泰嘉的成長(zhǎng)將有望持續(xù)受益。我們估計(jì)2012 年1-9 月泰嘉同比增速可能超過(guò)35%。
    我們預(yù)計(jì)泰嘉和波立維雙寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)將得以持續(xù)。
    第一，目前河南帥克的氯吡格雷產(chǎn)品已經(jīng)獲批生產(chǎn)，但市場(chǎng)上氯吡格雷價(jià)格體系仍然穩(wěn)定，帥克產(chǎn)品對(duì)價(jià)格體系與市場(chǎng)份額沖擊相當(dāng)有限。第二，由于仿制藥審批愈加嚴(yán)格，我們預(yù)計(jì)正大天晴等已上報(bào)氯吡格雷仿制品種、等待獲批的生產(chǎn)廠家很難在未來(lái)幾個(gè)月拿到批文，這將導(dǎo)致其很有可能錯(cuò)過(guò)“十八大”后開(kāi)始的非基藥招標(biāo)的高峰期，使得目前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局在未來(lái)一段時(shí)間得以延續(xù)。第三，醫(yī)院“一品兩規(guī)”的制度執(zhí)行得到強(qiáng)化，這意味著新的仿制藥品種將挑戰(zhàn)泰嘉或波立維與醫(yī)院的既有穩(wěn)定關(guān)系，對(duì)新的挑戰(zhàn)者不利。
    目前泰嘉價(jià)格體系維護(hù)較好，由于新最高零售價(jià)與終端零售價(jià)空間較大，此輪發(fā)改委降價(jià)影響可以被公司消化。
    我們預(yù)計(jì)公司抗生素業(yè)務(wù)約占公司的15-20%。該業(yè)務(wù)去年受到國(guó)家限抗政策沖擊，業(yè)績(jī)大幅走低；目前政策壓力相對(duì)趨緩，我們預(yù)計(jì)公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)可能會(huì)有一定幅度的恢復(fù)性增長(zhǎng)。
    公司目前股價(jià)約相當(dāng)于2012 年每股收益的23-24 倍，2013 年每股收益的18-19倍，存在可上調(diào)空間；但由于貝那普利增速需要市場(chǎng)再確認(rèn)，比伐盧定需要等到2013-2014 年才有望放量，公司目前依賴泰嘉這一單一品種驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的局面仍未改變。2013-2014 年，氯吡格雷仿制藥將陸續(xù)上市并對(duì)公司市場(chǎng)份額與價(jià)格體系沖擊，我們預(yù)計(jì)公司估值仍將承壓，提升空間相對(duì)有限。