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投資要點(diǎn)
    公司實(shí)際盈利環(huán)比略有改善。公司三季度凈利潤1.12 億元，環(huán)比增加63.43%，考慮到其中有主要來自于對中海瀝青的投資收益4303 萬元，因此公司實(shí)際產(chǎn)品盈利能力環(huán)比略有改善，其中公司三季度銷售毛利率為20.56%，二季度為18.77%。
    環(huán)氧丙烷產(chǎn)品盈利向上概率大。三季度環(huán)氧丙烷與丙烯的市場平均價(jià)差為1297 元/噸，而當(dāng)前市場最新價(jià)差約為1700 元/噸，公司環(huán)氧丙烷環(huán)比盈利的改善是大概率事件。我們?nèi)钥春铆h(huán)氧丙烷的長期供需基本面，預(yù)計(jì)未來行業(yè)內(nèi)新增產(chǎn)能受限，同時(shí)伴隨著下游聚氨酯節(jié)能保溫市場的啟動(dòng)，產(chǎn)品景氣仍將逐漸向上。
    燒堿產(chǎn)品短期業(yè)績承壓。燒堿產(chǎn)品由于近期下游氧化鋁需求回落、液氯行情回暖等因素，短期市場承壓。但公司發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，物盡其用，我們分析認(rèn)為公司的燒堿產(chǎn)品仍將長期受益于行業(yè)內(nèi)的氯堿不平衡，主要是基于液氯的主要下游PVC 長期過剩，燒堿產(chǎn)品仍有望維持高位。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們基于三季度環(huán)氧丙烷基本面改善不大，調(diào)整公司2012-2014 年每股收益分別為0.72、0.88、1.05 元（原預(yù)測分別為0.80、0.96、1.13）， 參考行業(yè)內(nèi)可比公司2012 年17 倍PE， 對應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.24 元，維持公司買入評級(jí)。