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    本報告導(dǎo)讀：
    2012 年前3Q 銷售亮麗，現(xiàn)金流改善，由于期間費用和少數(shù)股東損益提升，凈利潤率略降1.3pc。大股東增資武漢、上海華僑城，利好歡樂谷升級改造和收入倍增計劃。
    投資要點：
    12年前三季度，公司實現(xiàn)EPS0.22 元，凈利潤16.12億，同增6.5%，營收103.38 億，增15.5%。另，大股東分別對武漢華僑城、上海華僑城注資2.08 億、0.66 億，注資后分別持有9.24%、9.87%股權(quán)。
    銷售亮麗，現(xiàn)金流大幅改善。由于貨量充裕、改善性需求有所釋放，公司前3Q 銷售亮麗，我們預(yù)計認(rèn)購約190 億，帶來現(xiàn)金流大幅改善。
    從三季報看，前3Q 銷售商品、提供勞務(wù)現(xiàn)金流入176.3 億，同比增39.5 億，29%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.52 元，為10 年至今首次轉(zhuǎn)正。
    受期間費用和少數(shù)股東損益占比提升影響，凈利潤率同比略降1.3pc。
    預(yù)計隨著銷售的逐步結(jié)算和新開業(yè)樂園成熟，凈利潤率和逐漸恢復(fù)。
    大股東增資提升子公司融資能力，利于歡樂谷升級，預(yù)計今后股權(quán)可能會以適當(dāng)形式轉(zhuǎn)讓回上市公司。武漢華僑城股權(quán)評估20.4 億，增值117%；上海華僑城股權(quán)評估值6.03 億，較賬面增值48%；大股東同意今后以適當(dāng)方式將股權(quán)轉(zhuǎn)給公司，公司享有優(yōu)先受讓權(quán)。公司曾于09 年9 月發(fā)行股份收購大股東持有的25%上海華僑城股權(quán)，當(dāng)時上海華僑城股權(quán)評估價值5.62 億，較賬面增值43.2%。此次增資提升子公司融資能力，利于歡樂谷升級，對收入倍增有積極作用。
    資金充裕。期末現(xiàn)金78.3 億，短借和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債合計71.6 億，資產(chǎn)負(fù)債率72.4%，真實資產(chǎn)負(fù)債率59%，凈負(fù)債率114%。
    預(yù)計12、13 年凈利潤36.7、46.6 億，對應(yīng)EPS 分別為0.51、0.64 元。
    公司每股RNAV14.5 元，現(xiàn)股價大幅折59%，估值具安全邊際，目標(biāo)價9.23 元，對應(yīng)12 年P(guān)E18 倍，維持增持評級。