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本報(bào)告導(dǎo)讀：
    公司去年年底收購華東易買得多家門店，二三季度改造后陸續(xù)開業(yè)，造成費(fèi)用大增，影響業(yè)績。公司管理層股權(quán)激勵(lì)第二期目標(biāo)恐難以完成。
    投資要點(diǎn)：
    公司第三季度盈利低于預(yù)期。收入16.6 億，同比增20.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2654 萬元，同比下降19.3%。
    前三季度收入49.5 億，同比增17.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.17 億，同比增3.4%，對應(yīng)EPS0.22 元。
    公司去年年底收購華東易買得蘇州、上海三林等門店，二三季度改造后陸續(xù)開業(yè)，造成費(fèi)用大增，影響業(yè)績。另外新華都上海第二家門店九亭店預(yù)計(jì)將于10 月開業(yè)，該店占地2 萬平，購物中心模式。不過公司在上海、蘇州所在的華東區(qū)域尚未形成規(guī)模效應(yīng)，預(yù)計(jì)培育期較長。
    開店導(dǎo)致公司第三季度期間費(fèi)用大增，其中銷售費(fèi)用增6000 萬，30.2%，管理費(fèi)用增250 萬，7%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增60 萬，38.5%。期間費(fèi)用率同比上升0.8pc，至18.5%。
    公司第三季度綜合毛利率為20.9%，較去年同期下降0.4pc，對業(yè)績也有一部分影響。
    公司股權(quán)激勵(lì)第二期行權(quán)條件為2012 年ROE 大于等于13.5%，收入較2009 年增120.2%，凈利增151.1%，對應(yīng)2012 年同比分別需增20.4%、18.3%，第四季度分別需增29.5%/68.3%，年內(nèi)完成條件的可能性極低。
    預(yù)計(jì)四季度開業(yè)費(fèi)用及新店虧損仍較高， 預(yù)計(jì)2012/13 年EPS0.27/0.32/0.36 元，同比增-2/20%/14%。給予目標(biāo)價(jià)6.4 元，對應(yīng)2012 年P(guān)E20X，下調(diào)評級至謹(jǐn)慎增持。