>> 華泰證券-華僑城A(000069)現(xiàn)金流如期改善,重啟擴(kuò)張進(jìn)程-121022
| 上傳日期： |
2012/10/23 |
大小： |
646KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
周雅婷，王琳，魚晉華 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
公司公布三季報(bào)：1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103.4 億元，歸屬上市公司股東凈利潤16.1 億
元，同比分別增長15.5%和6.5%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.22 元，業(yè)績符合市場預(yù)期。其中，三季度營業(yè)收入和凈利潤分別為36.6 億元、5.68 億元，同比增長18.7%和34.1%。。三季度主要結(jié)算項(xiàng)目為成都、上海項(xiàng)目，深圳曦城項(xiàng)目貢獻(xiàn)投資收益1 億元。
重點(diǎn)項(xiàng)目銷售良好及在建工程度過投資高峰，使公司現(xiàn)金流情況大幅好轉(zhuǎn)。隨三季度重點(diǎn)項(xiàng)目深圳純水岸開盤、武漢東湖項(xiàng)目陸續(xù)簽約，我們測算截止9 月末，公司認(rèn)購口徑銷售金額接近180 億元。報(bào)告期末，公司預(yù)收款為94.3 億元，較6 月末大幅上升54 億元。同時(shí)如年初判斷，武漢東湖及歡樂海岸旅游休閑項(xiàng)目由在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)（年初以來已累計(jì)轉(zhuǎn)入16 億元，預(yù)計(jì)增加全年折舊8 千萬元），公司旅游類項(xiàng)目逐步度過投資高峰期，因而1-9 月公司經(jīng)營性現(xiàn)金流流入37.96 億元，現(xiàn)金流狀況大幅好轉(zhuǎn)。旅游業(yè)務(wù)發(fā)展良好，十一黃金周期間，9 家景區(qū)和度假區(qū)接待游客156 萬人，酒店接待15 萬人次，接待人數(shù)和經(jīng)營收入均創(chuàng)歷屆黃金周最高記彔。我們預(yù)計(jì)公司前三季度接待游客同比增長為15%-20%。
現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，公司重啟擴(kuò)張進(jìn)程。隨現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，公司重啟大型旅游綜合片區(qū)開發(fā)項(xiàng)目拓展，近期已公告簽署深圳大鵬及福州項(xiàng)目框架協(xié)議。由于目前一線城市和核心二線城市布局布點(diǎn)癿完成，公司歡樂谷主題公園癿擴(kuò)張空間逐步轉(zhuǎn)向更廣大癿二三線城市，而這些城市總?cè)丝诩拜椛浞秶邢?，無法支撐起目前20-30 億元投資觃模癿歡樂谷所要求癿門檻入園人數(shù)。因此，未來擴(kuò)張癿方向?qū)⒁猿鞘行蜌g樂谷為主（即歡樂谷公園總投資10-20 億元，僅引入深圳等地歡樂谷最受歡迎癿大型項(xiàng)目，幵配以小型游樂設(shè)施）。國外經(jīng)驗(yàn)表明，城市型歡樂谷由于配套商業(yè)較多，因而成功運(yùn)營將帶勱城市游客更高消費(fèi)率，我們測算這種小型歡樂谷公園癿營業(yè)收入大致為2 億元，是目前大型歡樂谷公園癿一半左右，外延式擴(kuò)張促使公司向旅游業(yè)務(wù)倍增計(jì)劃持續(xù)邁進(jìn)。
展望四季度，高端項(xiàng)目去化決定全年業(yè)績釋放。自8 月仹開始，公司高端項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入市場，分別為深圳招華曦城（權(quán)益50%），東部天麓、上海蘇河灣以及深圳燕晗花園二期，均價(jià)為6-10 萬元/m2。蘇河灣部分可實(shí)現(xiàn)結(jié)算，東部天麓、招華曦城、燕晗花園均為現(xiàn)房銷售全部可結(jié)，四個(gè)項(xiàng)目公司權(quán)益貨值為約為100-110億元，因此高端項(xiàng)目去化決定全年業(yè)績釋放及200億元銷售目標(biāo)能否超額完成。
資金壓力高位緩解，費(fèi)用上升源于新項(xiàng)目營銷。截止9月末，公司在手現(xiàn)金78.3億元，較半年末增加27%，覆蓋一年內(nèi)到期長短期債務(wù)109%，較半年末上升39個(gè)百分點(diǎn)。剔除預(yù)收款后資產(chǎn)負(fù)債率為68%，較半年末下降2個(gè)百分點(diǎn)。前三季度銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用同比上升19%，費(fèi)用率提升1個(gè)百分點(diǎn)，主要源于武漢及上海純新盤項(xiàng)目營銷。
維持盈利預(yù)測：公司預(yù)收款覆蓋我們預(yù)測4Q地產(chǎn)結(jié)算收入癿128%，業(yè)績保障性有所提升，加之四度銷售現(xiàn)房項(xiàng)目亦可貢獻(xiàn)結(jié)算收入，因此維持2012-2014年EPS 0.49元、0.63元和0.78元盈利預(yù)測，對(duì)應(yīng)PE 12x、9x、7x，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：若房價(jià)大幅上升則調(diào)控有收緊風(fēng)險(xiǎn)。
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