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    2012 年前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)26%，實(shí)現(xiàn)EPS0.26 元，符合我們預(yù)期。2012 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.31 億元，同比增長(zhǎng)47%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3974 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3627 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26%，實(shí)現(xiàn)EPS0.26 元，符合我們預(yù)期。
    低毛利特種艇收入占比提升，使綜合毛利率有所下降。由于今年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境形勢(shì)較嚴(yán)峻，游艇及商務(wù)艇整體需求有所下降；而公司復(fù)合材料特種艇具備一定行業(yè)地位，且與在超高速艇具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、海關(guān)客戶(hù)資源豐富的寶達(dá)合作順利，特種艇在收入占比提升。由于特種艇毛利率低于游艇，綜合毛利率由去年同期34%下降3 個(gè)百分點(diǎn)至31%。我們預(yù)計(jì)全年毛利率水平在31%左右。
    四季度海洋局訂單將陸續(xù)交貨，新一輪海洋局招標(biāo)值得關(guān)注。1）四季度海洋局訂單將完成交貨：據(jù)公司公告，2011 年公司與海洋局簽訂的總計(jì)2.16 億元的27 艘海監(jiān)執(zhí)法快艇訂單將于四季度完成交貨。2）新一輪海洋局招標(biāo)值得關(guān)注：海洋局新一輪招標(biāo)已在中國(guó)政府采購(gòu)招標(biāo)網(wǎng)站上公布，此次海洋局計(jì)劃采購(gòu)64 艘海監(jiān)執(zhí)法快艇（去年54 艘），我們預(yù)計(jì)特種艇單價(jià)與去年800 萬(wàn)/艘的水平持平，預(yù)計(jì)今年海洋局采購(gòu)的復(fù)合材料特種艇總訂單額約在5 億元左右。公司做特種艇起家，與海洋局有長(zhǎng)期友好的合作關(guān)系，借助與公司在技術(shù)水平和客戶(hù)資源上優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的寶達(dá)的合作，我們預(yù)計(jì)公司在此輪招標(biāo)中將再次獲得可觀(guān)訂單。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。我們短期看好公司受益于國(guó)家海防力量加強(qiáng)的特種艇業(yè)務(wù)，看好寶達(dá)與公司在技術(shù)和客戶(hù)資源上的互補(bǔ)性，長(zhǎng)期看好受益行業(yè)高增長(zhǎng)的游艇業(yè)務(wù)。但考慮到經(jīng)濟(jì)低迷使游艇及商務(wù)艇行業(yè)需求下降，特種艇在收入占比逐步提升，四季度確認(rèn)的大批毛利偏低的海洋局特種艇訂單將拉低公司整理盈利水平，我們將公司2012-2014 年的盈利預(yù)測(cè)由0.51/0.70/0.86 元下調(diào)為0.46/0.64/0.84 元，對(duì)應(yīng)2012-2014 年P(guān)E 為30/21/17 倍，評(píng)級(jí)由“買(mǎi)入”下調(diào)至“增持”。