>> 申銀萬國-中海達(dá)(300177)點評報告：盈利能力伴隨業(yè)績提高，增長具有可持續(xù)性-121024
| 上傳日期： |
2012/10/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙隆隆 |
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營收凈利增長符合預(yù)期，海洋產(chǎn)品增長最快。公司公布2012 年前三季度業(yè)績，整體符合預(yù)期。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)收入2.55 億元，同比增長 25.74%， GNSS測量產(chǎn)品保持增長，海洋產(chǎn)品增長最快；實現(xiàn)凈利潤4,500 萬元，同比增長30.60%，增長幅度較上半年進(jìn)一步擴(kuò)大。
品牌渠道和新品提升盈利能力，增長具有可持續(xù)性。前三季度公司毛利率和凈利率分別為47.94%和17.61%，高于去年同期的44.45%和16.98%，表明公司并非犧牲盈利能力來提高銷售業(yè)績，增長具有可持續(xù)性。我們認(rèn)為盈利能力提高主要由于品牌和渠道建設(shè)(銷售費用占營收比重達(dá)19%，高于2011 年同期的14%和2010 年的9%)，以及iRTK 等高端產(chǎn)品銷售占比提高。隨著多波束和三維激光掃描產(chǎn)品等新產(chǎn)品量產(chǎn)，綜合毛利率有望進(jìn)一步提高。
新產(chǎn)品打破外資品牌壟斷，有望提前貢獻(xiàn)業(yè)績。多波束產(chǎn)品樣機(jī)時間略早于預(yù)期，三維激光掃描儀樣機(jī)和批量上市時間均早于預(yù)期，說明公司已完全掌握兩項新技術(shù)。新產(chǎn)品預(yù)計2013 年提前量產(chǎn)，提高了自有品牌和產(chǎn)品被市場接受的可能性。
武器裝備資質(zhì)和北斗組網(wǎng)等催化劑時點將近，第四季度業(yè)績值得期待。我們預(yù)計年報中提及智能交通等對外投資并購將有實質(zhì)性進(jìn)展、武器裝備資質(zhì)將獲認(rèn)證。公司的北斗屬性正逐漸被市場認(rèn)可，年底北斗區(qū)域系統(tǒng)成功組網(wǎng)將帶動北斗及整個衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。第四季度是公司業(yè)績確認(rèn)高峰，2011 年第四季度凈利潤占全年比重45%，公司2012 年第四季度業(yè)績同樣值得期待。
多波束和三維激光掃描產(chǎn)品樣機(jī)研制成功之后我們略微上調(diào) 2012-2014 年EPS為0.43 元、0.60 元和0.86 元（原盈利預(yù)測為0.43 元、0.59 元和0.85 元）。
我們認(rèn)為公司理應(yīng)享受北斗/衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)和行業(yè)平均估值，以及三維激光掃描和多波束測深等打破外資壟斷技術(shù)的估值溢價，給予2012 年30 倍-35 倍PE，維持12.9 元-15.1 元目標(biāo)價和“買入”評級。
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