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    事件：公司公布三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)銷售輸入13.46 億，同比增長24.92%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤4.35 億，同比增長52%。公司同時(shí)預(yù)計(jì)2012 年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤45-60%之間。
    投資要點(diǎn)
    制劑業(yè)務(wù)快速增長，原料藥盈利回升。公司業(yè)績增速與前期預(yù)告區(qū)間相符，其對全年的增長預(yù)測則略超出我們之前的預(yù)期。我們分析認(rèn)為，其主力品種氯吡格雷應(yīng)仍實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長，大醫(yī)院樣本終端數(shù)據(jù)顯示其1H 增速穩(wěn)定在37%左右，而我們估計(jì)公司該產(chǎn)品整體收入增速應(yīng)超過該水平；另一心血管產(chǎn)品貝那普利預(yù)計(jì)也實(shí)現(xiàn)了快速增長。此外公司的原料藥品種的成本下降效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，且產(chǎn)品價(jià)格也逐漸企穩(wěn)回升，毛利率較去年同期繼續(xù)提高，因此盈利能力繼續(xù)改善。我們預(yù)期公司的盈利改善過程年內(nèi)應(yīng)能持續(xù)，全年利潤增速應(yīng)靠近預(yù)增區(qū)間的中上限。
    單季度毛利率提升，費(fèi)用率下降。從單季度報(bào)表來看，第三季度收入增速達(dá)到38%，環(huán)比增速繼續(xù)提升；營業(yè)成本在原材料價(jià)格下跌，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的帶動(dòng)下環(huán)比下降了約9 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率同比下降約0.7 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降約5 個(gè)百分點(diǎn)。在成本和費(fèi)用率下降的帶動(dòng)下，單季度公司凈利潤率提升約7.8 個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤同比增長超過100%。
    長期前景需要依賴新品種的培養(yǎng)。我們分析認(rèn)為，短期發(fā)改委調(diào)價(jià)好于預(yù)期有利于信立泰更平穩(wěn)的應(yīng)對仿制藥的競爭，但其長遠(yuǎn)發(fā)展空間則取決于其后續(xù)品種能否及時(shí)補(bǔ)充和培育。我們分析認(rèn)為公司的心血管團(tuán)隊(duì)的銷售渠道較強(qiáng)，能否研發(fā)和補(bǔ)充較強(qiáng)的新品種將決定其長期的投資價(jià)值。
    財(cái)務(wù)與估值
    由于公司對全年的業(yè)績預(yù)測區(qū)間超過我們之前的預(yù)期，我們小幅調(diào)整公司2012-2014 年每股收益預(yù)測至1.43、1.78、2.14 元（原預(yù)測為1.32、1.70、2.05），上調(diào)幅度分別為8.3%，4.9%和4.3%；參考可比公司估值，給予2013 年24 倍PE 估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至43.00 元，維持公司增持評級，短期仍可關(guān)注。