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主要內(nèi)容：
    煙臺萬潤2012年前三季度收入下降16%，凈利潤下降20%。2012年前三季度，公司實現(xiàn)營收5.39億元，同比下降15.85%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利8174萬元，同比下降19.90%，實現(xiàn)每股收益0.59元；3Q2012，公司實現(xiàn)營收1.45億元，同比下降15.81%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利1230萬元，同比下降50.63%，實現(xiàn)每股收益0.09元。公司業(yè)績略低于我們預期。
    銷量下滑，3Q2012凈利下降較為明顯。公司下游混晶行業(yè)寡頭壟斷，MERCK、DIC、CHISSO三家公司市占率90%以上，公司因此客戶集中度較高，三家公司收入占比70%以上，受累下游需求低迷，2012年，三家公司采購量均有不同程度下滑，尤其DIC收入大幅下降，公司收入因此下降；3Q2012，公司收入、毛利率均出現(xiàn)下滑，我們分析，銷量下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動是主因。
    面板行業(yè)景氣度逐步恢復，公司盈利有望改善。根據(jù)Display search統(tǒng)計，2012年7、8、9月份，全球TFL-LCD液晶面板收入同比增速分別為8%、11%、13%，較前期增速大為改善，而下游面板公司中，奇美、友達3Q2012大尺寸面板出貨量分別季增15%、12%；公司收入與下游面板行業(yè)密切相關(guān)，預計隨著面板庫存的消耗完畢，下游廠商將迎來集中補庫存的需求，公司盈利有望迎來改善。
    煙臺萬潤作為一家高度重視研發(fā)的公司，其主營目前由單一的液晶材料擴展至醫(yī)藥、特種化學品等，目前公司研發(fā)費用中60%用在非液晶領(lǐng)域，未來液晶材料、醫(yī)藥、特種化學品等領(lǐng)域?qū)⒊蔀楣景l(fā)展的三駕馬車。我們調(diào)低前期盈利預測，預計2012-2014年公司EPS分別為0.83、1.18和1.56元（前期為0.96、1.33和1.71元），我們維持公司“買入”投資評級，維持6個月目標價21.12元，對應2012年25倍動態(tài)PE。
    風險提示：1）平板顯示產(chǎn)品更新?lián)Q代風險；2）下游需求波動風險；3）客戶集中風險。