>> 平安證券-湯臣倍健(300146)三季報點評：業(yè)績增速放緩,費用投入迎來高峰-121024
| 上傳日期： |
2012/10/25 |
大小： |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
解睿，文獻(xiàn)，湯瑋亮 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事項：湯臣倍健發(fā)布了2012 年三季報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.10 億元，同比增長69.8%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤2.42 億元，同比增長63.8%；基本每股收益為1.11 元，期末每股凈資產(chǎn)為8.64 元。
業(yè)績符合預(yù)期
公司業(yè)績基本符合我們的預(yù)期，收入增長是驅(qū)動凈利增長的主要因素：1-3Q 營收同比增70%，主要來自于銷售終端的強(qiáng)勢擴(kuò)張，估計截止Q3 終端數(shù)量已達(dá)到2.9-3 萬家左右，全年超過3 萬家的年初目標(biāo)是大概率事件；1-3Q 累計毛利率為63.3%，同比下降0.7 個
收入增速繼續(xù)放緩
但是，Q3 單季收入增速僅為44%，放緩的趨勢明顯Q3 迎來費用投入高峰
報告期內(nèi)，公司的銷售費用率為 17.5%，同比大幅下降6.4 個百分點；對應(yīng)的銷售費用投入僅為9300 萬元，同比增長38%，遠(yuǎn)低于同期收入增幅，主要原因是上半年的品牌推廣費用投入較少。但是，姚明的新廣告已經(jīng)進(jìn)入制作后期，預(yù)計下半年公司將會圍繞該廣告進(jìn)行新一輪的品牌推廣活動，全年來看，品牌推廣費用率仍將維持在10%以上的水平，所以預(yù)計2H 銷售費用率將會有明顯的提高。
維持“推薦”評級
預(yù)計公司 2012-2014 年的營收CAGR 為53%，凈利潤C(jī)AGR 為51%，2012、2013、2014 年的EPS 分別為1.39、2.06、2.94 元，最新收盤價對應(yīng)的PE 分別為42、28 和20 倍。我們認(rèn)為，公司作為國內(nèi)膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑非直銷領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，具備渠道、品牌和產(chǎn)品優(yōu)勢，且依然處于強(qiáng)勢外延擴(kuò)張中，盡管未來收入增速相比前兩年會略有下降，但依然處于高成長軌道中，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示
1、行業(yè)食品安全事件；2、經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑對于公司終端銷售的不利影響超預(yù)期。
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