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    三季度盈利增長加快：2012年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入4.2億元，同比增長15%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.4億元，同比增長2%，每股收益0.29元，符合我們預(yù)期。三季度單季公司實(shí)現(xiàn)收入1.8億元，同比增長18%，實(shí)現(xiàn)凈利潤7467萬元，同比增長26%，每股收益0.15元。前三季度收入增長快于凈利潤，主要是獻(xiàn)漿員營養(yǎng)費(fèi)上升導(dǎo)致成本增加。三季度單季凈利潤增長快于收入，歸功于高毛利的人纖維蛋白粘合劑銷量同比增長超100%（三季度單季毛利率同比增長5.3個百分點(diǎn)）。
    采漿量增長明顯，毛利率上升：12 年公司大幅提高獻(xiàn)漿員營養(yǎng)費(fèi)，我們測算前三季采漿量同比增長約25%。主要產(chǎn)品靜丙和白蛋白出廠價同比基本持平，銷量增長平穩(wěn)（考慮到生產(chǎn)、批簽發(fā)周期約為半年，上半年采漿量提升需在下半年業(yè)績中體現(xiàn)）。公司綜合毛利率59.4%，同比增長0.9 個百分點(diǎn)（上半年毛利率56.3%，同比下降2.5 個百分點(diǎn)），我們預(yù)計公司采漿成本同比上升10%-20%，但高毛利的人纖維蛋白粘合劑大幅增長使得毛利率上升。每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流0.29 元，同時前三季尚有1.56 億票據(jù)未貼現(xiàn)。
    13 年投漿量將明顯增加，維持增持評級：我們維持公司2012-2014 年每股收益0.47 元、0.54 元、0.63 元，同比增長14%、17%、15%，對應(yīng)預(yù)測市盈率27倍、23 倍、20 倍。12 下半年及13 年采漿量上升，13 年投漿量將明顯增加，13 年業(yè)績有可能超我們預(yù)期，考慮到衛(wèi)生部在推動新建漿站，公司也有望獲得新建，我們維持增持評級。
    有別于大眾的認(rèn)識：市場可能擔(dān)心血制品價格受限，采漿成本上升，新建漿站困難，公司很難增長。我們認(rèn)為獻(xiàn)漿員營養(yǎng)費(fèi)大幅上升一方面增加了采漿成本，另一方面也提升了獻(xiàn)漿動力，同時血制品短缺可能會推動政策調(diào)整增加獻(xiàn)漿頻次，鼓勵新漿站建設(shè)。
    股價上漲催化劑：行業(yè)利好政策出臺。
    核心假定風(fēng)險：新建漿站進(jìn)度緩慢，采漿成本上升超預(yù)期。