>> 申銀萬國-西山煤電(000983)12年三季報點評：各項費用增長導(dǎo)致業(yè)績略低于預(yù)期-121025
| 上傳日期： |
2012/10/26 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曉寧 |
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投資要點：
公司 12 年前三季度每股收益0.61 元/股，同比下滑23.46%，略低于申萬預(yù)測0.63 元/股。其中12Q1 EPS 0.32 元/股，12Q2 EPS 0.20 元/股，12Q3 EPS 0.08元/股（三季度單季環(huán)比下降59.2%,同比下降59.3%）。公司前三季度累計完成原煤產(chǎn)量2200 萬噸左右，同比略有增長，其中興縣公司產(chǎn)量1290 萬噸左右，本部礦井產(chǎn)量900 萬噸左右。公司前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入232.39 億元，同比增長1.55%，實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤19.17 億元，同比下滑23.46%。
興縣產(chǎn)能擴(kuò)張，本部產(chǎn)量下滑。晉興能源上半年原煤產(chǎn)量793 萬噸，三季度單季產(chǎn)量接近500 萬噸，環(huán)比產(chǎn)量增長明顯，主要是由于興縣二期6 月份開始貢獻(xiàn)產(chǎn)量；公司本部上半年產(chǎn)量635 萬噸，三季度單季274 萬噸，僅為上半年產(chǎn)量43.2%，三季度鋼鐵需求萎靡，公司優(yōu)質(zhì)煉焦煤產(chǎn)銷受阻。
三季度煤價跌幅較大，近期企穩(wěn)小幅反彈，持續(xù)性有待觀察。公司三季度煉焦煤各個品種累計跌幅在350 元左右，導(dǎo)致公司綜合售價從上半年的841 元/噸下滑至739 元/噸，下滑幅度達(dá)12%，也使得公司綜合毛利率從二季度單季的30.8%下滑至三季度單季的28.5%。近期由于山西地方礦井大面積關(guān)停，產(chǎn)能收縮，外加旺季鋼廠出現(xiàn)一定程度的補(bǔ)庫存需求，所以公司焦煤價格近期出現(xiàn)30-60 元的小幅反彈，但我們認(rèn)為持續(xù)提價的條件并不具備。
費用增長導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。公司前三季度銷售費用率分別為：4.8%、6.0%、9.0%；前三季度管理費用率分別為：6.1%、8.7%、9.5%；前三季度財務(wù)費用率分別為：1.8%、2.2%、2.8%?？梢姡厩叭径雀黜椯M率呈現(xiàn)逐季上升的趨勢，公司在收入下滑并不明顯的情況下，費用率快速上升，表明費用控制效果并不明顯。
下調(diào)公司 12-13 年業(yè)績至0.65、0.53 元/股（原先0.75、0.81），12 年估值20倍，13 年估值24 倍，估值優(yōu)勢不明顯。12 年業(yè)績下調(diào)主要原因在于我們上調(diào)了三項費率假設(shè)，13 年業(yè)績下調(diào)主要原因在于我們下調(diào)了13 年煤價假設(shè)，未來公司業(yè)績增長主要來自于興縣和整合礦，短期估值不具吸引力，維持增持評級不變。
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