>> 國金證券-華夏銀行(600015)規(guī)模驅(qū)動業(yè)績高增長-121025
| 上傳日期： |
2012/10/26 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
陳建剛 |
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業(yè)績簡評
華夏銀行前 3 季度實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤91.8 億元， EPS1.34 元，同比增長40.4%，超出我們及市場預(yù)期。超預(yù)期主要源于公司規(guī)模繼續(xù)增長較快，規(guī)模擴張貢獻了30.7%的同比增速。公司3 季度單季凈利潤31.1 億，較2 季度環(huán)比增長-16.6%，其中凈利息收入環(huán)比增長-3.4%，主要源于息差下滑幅度較大，貢獻-9%的業(yè)績環(huán)比增速。
經(jīng)營分析
存款增長良好，同業(yè)拉動生息資產(chǎn)規(guī)模擴張較快。公司前三季度生息資產(chǎn)同比增長33.9%，增速比去年同期快了27.3 個百分點，是業(yè)績超預(yù)期的主要因素。其中3 季度生息資產(chǎn)/計息負債環(huán)比分別增長6.9%/7.0%；貸款和存款環(huán)比分別增長4.1%/9.4%。同業(yè)業(yè)務(wù)是規(guī)模擴張的主要驅(qū)動力，同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比擴張了10.1%，連續(xù)兩個季度增速在10%以上；主要源于拆放同業(yè)資產(chǎn)較2 季度增長了130%，同業(yè)資產(chǎn)占比上升1.2 個百分點至40.1%。
公司3 季度末總資本/核心資本充足率分別為11.23%/8.43%，分別環(huán)比下降7BP/增加1BP。
3 季度單季凈息差下滑30BP。我們測算公司3 季度單季凈息差2.59%，較2 季度下降30BP；前三季度循環(huán)凈息差2.67%，較上半年下降7BP。公司息差下滑主要是生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降46BP 導(dǎo)致，一方面是降息后的貸款重定價因素，另一方面是源于同業(yè)資產(chǎn)增長較快，有一定攤薄效應(yīng)。
非息收入環(huán)比下滑。3 季度手續(xù)費凈收入環(huán)比增長-7.3%，預(yù)計上半年增長較快的信貸承諾費增長放緩。由于債券投資項下的公允價值變動虧損了1.4億，其他非息收入環(huán)比增長-75.8%。二者共同因素下，非息收入占營業(yè)收入比重較2 季度下降了27BP。
資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)，撥備反哺利潤。公司3 季度不良貸款余額環(huán)比增加2.5億至59.4 億（環(huán)比增加4.4%）；不良率較中期持平于0.85%。關(guān)注類貸款較2 季度增加3.1 億，環(huán)比增加3.5%。公司3 季度單季撥備7.8 億，比2 季度少提1.4 億，年化信貸成本環(huán)比下降7BP 至0.58%。撥備覆蓋率較2季度下降4.5 個百分點至331%。
盈利預(yù)測及投資建議
我 們 預(yù) 計 2012/2013 年公司凈利潤為121.3/134.4 億， 同比增長31.5%/10.8%，對應(yīng)12/13EPS=1.77/1.96 元，12/13BVPS=10.77/12.37元，目前股價對應(yīng)0.78x12PB/4.8x12PE。公司估值水平明顯低于上市銀行平均，未來經(jīng)營管理有望繼續(xù)改善，暫時維持“中性”評級。
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