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2 012三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：環(huán)比小幅改善，仍待需求好轉(zhuǎn)
    三季度業(yè)績(jī)同比下滑18%，環(huán)比改善11%
    公司2012年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.5億元，同比增長(zhǎng)8.5%，凈利4121萬(wàn)元，同比下滑20%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比基本持平。其中第三季度實(shí)現(xiàn)收入5.69億元，同比增長(zhǎng)13%，凈利潤(rùn)1678萬(wàn)元，同比下滑18%，環(huán)比增長(zhǎng)11%。
    終端需求暫無(wú)明顯好轉(zhuǎn)跡象
    受益于低價(jià)原材料，公司三季度毛利同比和環(huán)比均小幅改善1個(gè)百分點(diǎn)。公司營(yíng)業(yè)收入雖然有小幅改善，但來(lái)自終端的需求仍然較為疲軟，這使得持續(xù)擴(kuò)張帶來(lái)的剛性費(fèi)用形成一定的壓力，三季度整體費(fèi)用率同比上升2.6個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)四季度盈利持續(xù)改善幅度不大。
    全國(guó)性布局基本成功
    公司近兩年陸續(xù)投產(chǎn)了天津新廠、福建長(zhǎng)信擴(kuò)建8000萬(wàn)平米項(xiàng)目以及海寧1億平米紙箱項(xiàng)目，目前已經(jīng)基本完成全國(guó)性的布局，有利于爭(zhēng)取全國(guó)性的集團(tuán)客戶。我們認(rèn)為公司的運(yùn)作模式?jīng)Q定了其較高的業(yè)績(jī)彈性，一旦需求轉(zhuǎn)暖盈利將快速恢復(fù)。
    估值：維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.65元
    我們暫維持2012/13/14年每股盈利預(yù)測(cè)0.21/0.30/0.38元，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.65元（基于瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，假設(shè)WACC9.6%）。