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債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，增發(fā)估計(jì)在積極進(jìn)展中
    錫業(yè)股份公告2012 年3 季度凈利潤同比大幅下降96%至832 萬元（每股收益0.009 元），這主要是由于3 季度國內(nèi)現(xiàn)貨市場錫價(jià)比上年同期下跌近24%。另外，3 季度凈利潤環(huán)比下跌77.5%，這主要是錫價(jià)環(huán)比下跌近6%。
    由于今年以來外部經(jīng)營環(huán)境不佳，公司加大了成本費(fèi)用的控制，3 季度管理費(fèi)用同比大幅下降65%，環(huán)比下降了57%。但由于10 萬噸銅等項(xiàng)目建設(shè)支出，公司的凈負(fù)債率由年初的168%大幅上升至9 月末的249%，債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重。由于9-10 月錫價(jià)表現(xiàn)低于我們預(yù)期，我們將12 年的錫價(jià)假設(shè)下調(diào)了3.1%，但對13 年和14 年的錫價(jià)假設(shè)基本保持不變。我們因此將12 年每股收益預(yù)測下調(diào)了14.6%，但由于公司目前加強(qiáng)了成本控制，因此我們將2013-14 年全面攤薄的每股收益預(yù)測分別上調(diào)了2.1%和4.3%。我們維持20.00 元的目標(biāo)價(jià)不變，這是基于約3.5 倍12 年市凈率，我們對該股維持買入評級。
    支撐評級的要點(diǎn)全球錫供應(yīng)并不充裕。
    公司錫、鉛、銅的產(chǎn)能上升。
    公司未來錫資源增長潛力較大。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    印尼未能有效限制出口。
    錫深加工產(chǎn)品的市場開拓可能仍不順利。
    債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，增發(fā)新股融資金額較大。
    估值
    錫業(yè)股份是全球最大的錫生產(chǎn)商，公司所在地個舊以及郴州地區(qū)有豐富的錫以及其它金屬資源，我們相信公司會充分利用自身的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)行擴(kuò)張。我們維持20.00 元的目標(biāo)價(jià)不變，這是基于約3.5 倍12 年市凈率，我們對該股維持買入評級。