>> 齊魯證券-湯臣倍健(300146)未來(lái)成長(zhǎng)在于客戶積累和消費(fèi)者信心-121025
| 上傳日期： |
2012/10/26 |
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263KB |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
胡德軍 |
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投資要點(diǎn)
2012 年10 月25 日，公司發(fā)布三季報(bào)業(yè)績(jī)公告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為8.1 億元和2.4 億元，比上年同期分別增長(zhǎng)69.8%和63.8%，符合我們之前判斷，其凈利潤(rùn)增速放緩主要為公司在三季度新投放廣告帶來(lái)銷售費(fèi)用大幅增加所致，預(yù)計(jì)四季度整體銷售費(fèi)用依然保持高位；
公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為 2.8 億元和0.6 億元，同比分別增長(zhǎng)43.6%和6.7%，毛利率為62.5%，環(huán)比增加0.3 個(gè)百分點(diǎn)，公司第三季度凈利潤(rùn)增速放緩主要受2012 年上半年發(fā)生螺旋藻事件以及毒膠囊事件影響，同時(shí)公司2012 年第三季度開(kāi)始品牌推廣費(fèi)用投入比例大幅提升，導(dǎo)致第三季度銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)78%，遠(yuǎn)高于收入增速；但我們認(rèn)為高投入會(huì)有高回報(bào)，其軌跡可以參考公司2010 年廣告大幅投放帶來(lái)的2011 年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，對(duì)此我們?cè)谇捌趫?bào)告《復(fù)制2010》已經(jīng)進(jìn)行深入探討；提價(jià)在即，預(yù)計(jì)提價(jià)幅度10-15%：考慮到公司面對(duì)的原材料成本上漲等因素，公司公告將對(duì)旗下主品牌“湯臣倍健”部分產(chǎn)品于2012 年11 月1 日調(diào)整全國(guó)統(tǒng)一零售價(jià)，屆時(shí)對(duì)供應(yīng)價(jià)格進(jìn)行同步調(diào)整。根據(jù)我們對(duì)公司以往提價(jià)的幅度和目前市場(chǎng)的承受能力，我們預(yù)計(jì)提價(jià)幅度應(yīng)該在10-15%之間，覆蓋品類超過(guò)半數(shù)，其中原料逐步實(shí)現(xiàn)全部國(guó)外替代的產(chǎn)品提價(jià)幅度有望達(dá)到30%左右，而常規(guī)產(chǎn)品預(yù)計(jì)提價(jià)幅度都不會(huì)超過(guò)15%，其中有部分產(chǎn)品價(jià)格不會(huì)變化；
預(yù)計(jì)價(jià)格調(diào)整對(duì)公司2012 年和2013 年業(yè)績(jī)影響程度小于收入和銷售費(fèi)用影響：
1、我們認(rèn)為價(jià)格調(diào)整提升公司毛利率水平，但成本上漲在一定程度降低了毛利率提升幅度；2、公司出廠價(jià)格很大程度上取決于終端銷售情況，品牌認(rèn)知度高的地區(qū)出廠折扣也相應(yīng)要高，而新開(kāi)發(fā)地區(qū)折扣很難提升，因此綜合下來(lái)提價(jià)可能對(duì)毛利率并沒(méi)有起到非常明顯的作用；3、我們認(rèn)為公司成長(zhǎng)性的核心在于客戶的積累以及消
費(fèi)者信心的建立，公司新的廣告投入和原料國(guó)際化無(wú)疑都將在客戶和消費(fèi)者信心方面起到積極的作用，但價(jià)提并不能增加客戶黏性，反而會(huì)在一定程度上打擊客戶消費(fèi)信心，因此我們判斷提價(jià)對(duì)公司未來(lái)業(yè)
績(jī)影響將小于收入和銷售費(fèi)用的影響，短期難以做出對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)正面作用的判斷；
綜合分析，我們依然判斷2012 年公司依然是一個(gè)“調(diào)整年”，2013 年下半年將是業(yè)績(jī)釋放期；公司核心優(yōu)勢(shì)在于品牌力的不斷提升，在毒膠囊和螺旋藻事件之后，我們判斷公司在2012 年第四季度依然會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)廣告投放強(qiáng)度，屆時(shí)銷售費(fèi)用率依然將保持高位；而隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大和海外競(jìng)爭(zhēng)者的不斷涌入，預(yù)計(jì)我們繼續(xù)看好公司未來(lái)成長(zhǎng)能力，考慮到提價(jià)和廣告投放影響，我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-14年凈利潤(rùn)分別為3.11 億元、5.23 億元和7.76 億元，同比分別增長(zhǎng)66.98%、67.95%和48.39%，最新股本攤薄后實(shí)現(xiàn)每股收益分別為1.42 元、2.39 元和3.55 元，較前期盈利預(yù)測(cè)分別調(diào)整-3.2%、2.6%和-1.2%，，合理價(jià)值區(qū)間59.7-66.9 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)；
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全風(fēng)險(xiǎn)；2、產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期以及原材料價(jià)格大幅上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)；3、募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期以及營(yíng)銷拓展不利的風(fēng)險(xiǎn)；4、品牌力下降以及渠道管控不利帶來(lái)的業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)；5、人員流失帶來(lái)的公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；
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