>> 招商證券-湯臣倍健(300146)短期放緩不足為慮、快速擴(kuò)張仍將延續(xù)-121025
| 上傳日期： |
2012/10/25 |
大小： |
308KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
中性-A |
作者： |
朱衛(wèi)華，董廣陽(yáng)，龍雋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
12 年前三季度收入增70%，凈利增64%。公司12 年前三季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入8.1億元，凈利潤(rùn)2.4 億元，同比分別增長(zhǎng)70%、64%，每股收益1.11 元。其中第3 季度收入和凈利潤(rùn)增速分別為44%、6.7%，較上半年的88%和101%明顯放緩，凈利潤(rùn)增速放緩是3 季度加大廣告費(fèi)用投入所致，而收入增速放緩則是因今年確定為“市場(chǎng)整理年”，公司有意壓低網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張速度，對(duì)已有終端進(jìn)行精細(xì)化系統(tǒng)管理所致。
前三季度利潤(rùn)增長(zhǎng)仍以網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張帶來(lái)的外延式增長(zhǎng)為主。截至 2012 年6 月30日，公司銷(xiāo)售終端數(shù)量達(dá)到28,000 多個(gè)，同比增長(zhǎng)75%，預(yù)計(jì)三季度末網(wǎng)點(diǎn)數(shù)應(yīng)在3 萬(wàn)個(gè)左右，收入增長(zhǎng)主要還是以外延式增長(zhǎng)為主。目前，公司產(chǎn)品已成功進(jìn)入了89 家全國(guó)百?gòu)?qiáng)連鎖藥店和25 家全國(guó)百?gòu)?qiáng)商業(yè)超市，在同行業(yè)中零售終端規(guī)模處于領(lǐng)先地位。未來(lái)2-3 年，公司仍將以較快的外延擴(kuò)張為主，力求搭建起完善的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，隨后再將新產(chǎn)品及新品牌嫁接進(jìn)來(lái)，實(shí)現(xiàn)新一輪的快速增長(zhǎng)。
三季度高額廣告費(fèi)是拉低業(yè)績(jī)?cè)鏊俚闹饕??？紤]到上半年行業(yè)危機(jī)事件過(guò)后對(duì)品牌美譽(yù)度修復(fù)的必要性，公司決定以姚明新品牌片上市為契機(jī)，自8 月起開(kāi)始密集投放廣告，并將一直延續(xù)至年底，但高額的廣告費(fèi)用也快速拉低了Q3 業(yè)績(jī)?cè)鏊?。未?lái)在確保完成五年規(guī)劃既定的業(yè)績(jī)?cè)鏊倌繕?biāo)的前提下，我們預(yù)計(jì)較高強(qiáng)度的廣告投放將會(huì)進(jìn)一步持續(xù)至明年底，但廣告費(fèi)用率會(huì)略低于今年。
增速放緩另一原因在于公司主動(dòng)控制網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增速，確保增長(zhǎng)質(zhì)量。以董事長(zhǎng)為代表的高管層清醒地認(rèn)識(shí)到簡(jiǎn)單的快速擴(kuò)張網(wǎng)點(diǎn)將帶來(lái)很多管理隱患，因此于今年2 月提出了“市場(chǎng)整理年”主題，有意暫時(shí)放慢擴(kuò)張速度，逐步向精細(xì)化轉(zhuǎn)型，通過(guò)系統(tǒng)措施提升銷(xiāo)售管理和運(yùn)作、經(jīng)銷(xiāo)商架構(gòu)梳理、渠道梳理、數(shù)據(jù)采集、終端產(chǎn)品陳列等，目前精細(xì)化已在幾個(gè)城市試點(diǎn)，預(yù)計(jì)明年將拓展至30-50 個(gè)城市。
自11月1日起上調(diào)部分產(chǎn)品價(jià)格，對(duì)今年業(yè)績(jī)影響有限?？紤]到公司面對(duì)的原材料成本上漲等因素，公司決定對(duì)旗下主品牌“湯臣倍健”部分產(chǎn)品于2012年11月1日調(diào)整全國(guó)統(tǒng)一零售價(jià)，屆時(shí)對(duì)供應(yīng)價(jià)格進(jìn)行同步調(diào)整?！皽急督 逼放撇糠之a(chǎn)品零售價(jià)的上調(diào)，將提高公司的毛利率，也有助于提升品牌形象。鑒于年內(nèi)剩余時(shí)間有限，預(yù)計(jì)對(duì)2012年的業(yè)績(jī)不會(huì)產(chǎn)生較大影響。
網(wǎng)絡(luò)專(zhuān)供品牌“十二籃”上市。公司為落實(shí)2012 年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的要求，網(wǎng)絡(luò)專(zhuān)供品牌“十二籃”系列產(chǎn)品已于2012 年10 月在淘寶的官方旗艦店推出，新品牌有一個(gè)較長(zhǎng)的開(kāi)拓和投入期，預(yù)計(jì)短期內(nèi)無(wú)法對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生貢獻(xiàn)，我們認(rèn)為此舉
將對(duì)吸引年輕消費(fèi)群有積極意義，同時(shí)也避免了同一品牌線(xiàn)上線(xiàn)下價(jià)格不一致。積極探索新的營(yíng)銷(xiāo)模式，開(kāi)拓新的細(xì)分領(lǐng)域。上半年公司出資1,000 萬(wàn)元在珠海橫琴
新區(qū)設(shè)立了全資子公司廣東佰嘉生物科技有限公司。新子公司負(fù)責(zé)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑單品項(xiàng)目的運(yùn)作與管理，以一種全新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)模式作為試點(diǎn)運(yùn)作。廣東佰嘉生物科技有限公司首個(gè)新產(chǎn)品“健力多氨糖軟骨素鈣片”今年下半年將在少量幾個(gè)樣板城市做試點(diǎn)，并將根據(jù)試點(diǎn)的情況決定下一個(gè)經(jīng)營(yíng)年度的規(guī)劃。新模式有一個(gè)較長(zhǎng)的開(kāi)拓和投入期，雖短期內(nèi)無(wú)法對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生貢獻(xiàn)，但長(zhǎng)期值得關(guān)注。
四季度將有部分限售股解禁，實(shí)際可減持?jǐn)?shù)量約占總股本的 3%。2012 年10 月28日和12 月15 日將分別有占總股本0.91%和5.27%的限售股解禁，涉及數(shù)十名原始股東，在扣除董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員持有的股份后，實(shí)際可減持的股份比例約占總股本數(shù)量的3%。我們注意到2012 年5 月，公司于去年12 月解禁的8 位原始股東中有7 人通過(guò)大宗交易平臺(tái)進(jìn)行了集中減持，包括3 名外部股東及4 名高管，減持占公司總股本的3.07%，由于此次四季度解禁涉及股東更多，我們預(yù)計(jì)此次解禁后股東減持的可能性依然較大。
我們重申公司是保健食品領(lǐng)域優(yōu)秀的投資標(biāo)的，但目前估值偏高，暫維持“中性-A”的投資評(píng)級(jí)。公司是中國(guó)保健食品領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，具有很強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，目前仍處在高速的外延擴(kuò)張期。公司管理層客觀務(wù)實(shí)，在高速成長(zhǎng)面前保持冷靜，已將精細(xì)化管理提上日程，并積極引進(jìn)優(yōu)秀人才，為公司長(zhǎng)期“持續(xù)、健康、快速”發(fā)展提前布局，總體而言公司是值得長(zhǎng)期關(guān)注的保健食品領(lǐng)域優(yōu)秀的投資標(biāo)的。預(yù)計(jì)2012-14 年EPS 分別為1.29元、1.94 元和2.90 元，目前12 年P(guān)E 仍有45 倍，估值偏高，暫維持“中性-A”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全問(wèn)題；高速發(fā)展帶來(lái)的渠道管控風(fēng)險(xiǎn)；新進(jìn)人才的磨合風(fēng)險(xiǎn)；限售股解禁。
|
|
