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     投資要點(diǎn)
    前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)64%。今年1-9 月份實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入8.10 億元，同比增長(zhǎng)69.82%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.85 億元，同比增長(zhǎng)64.66%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為2.42 億元，同比增長(zhǎng)63.78%。其中7-9 月份實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.81 億元，同比增長(zhǎng)43.63%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6219 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.74%。
    渠道整理與費(fèi)用投入影響第三季度利潤(rùn)提升。第三季度業(yè)績(jī)未有明顯增長(zhǎng)主要源自?xún)蓚€(gè)方面，一方面是收入，由于上半年公司終端網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張步伐較快，從年初的2.1 萬(wàn)家提高至2.8 萬(wàn)家以上，距離全年計(jì)劃的3 萬(wàn)家終端目標(biāo)非常接近，因此公司下半年已經(jīng)主動(dòng)放慢網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張步伐，轉(zhuǎn)而繼續(xù)加大對(duì)同店增長(zhǎng)的支持力度，我們判斷，在同店增長(zhǎng)短期內(nèi)未有明顯提高的情況下終端擴(kuò)張步伐的減慢導(dǎo)致收入增速出現(xiàn)放緩，另一方面是廣告費(fèi)用投入，公司三季度投入近5000 萬(wàn)資金開(kāi)啟新一輪品牌宣傳，預(yù)計(jì)第四季度仍將進(jìn)行較密集的品牌廣告投放，單季度銷(xiāo)售費(fèi)用率為30.94%，同比上升5.95 個(gè)百分點(diǎn)。
    上調(diào)供應(yīng)價(jià)格，有助于明年毛利率水平的提高?？紤]到面對(duì)的原材料成本上漲等因素，公司決定對(duì)旗下主品牌“湯臣倍健”部分產(chǎn)品于2012 年11 月1日調(diào)整供應(yīng)價(jià)格和統(tǒng)一零售價(jià)，我們認(rèn)為此舉將提高公司的毛利率，有利于公司“全球原料、全球品質(zhì)”差異化戰(zhàn)略的實(shí)施。未來(lái)如果膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑不能轉(zhuǎn)變?yōu)槠胀ㄏM(fèi)者的日常用品，公司產(chǎn)品仍有持續(xù)提價(jià)可能。
    財(cái)務(wù)與估值
    鑒于今年公司受毒膠囊事件的影響較為明顯，我們下調(diào)今年一年期以上同店銷(xiāo)售額增速?gòu)?0%至8%，同時(shí)判斷2013 年同店增速將在廣告的推動(dòng)下有望明顯加快，據(jù)此我們調(diào)整2012-2014 年盈利預(yù)測(cè)為1.36、2.17、3.05 元（原預(yù)測(cè)為1.54、2.17、2.83 元），考慮到未來(lái)行業(yè)監(jiān)管增強(qiáng)利好龍頭企業(yè)發(fā)展，同時(shí)公司原料基地建設(shè)不斷取得發(fā)展，未來(lái)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展將更為明確，按DCF 估值得出67.58 元目標(biāo)價(jià)，估值切換到2013 年對(duì)應(yīng)31 倍市盈率，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。