>> 高華證券-西山煤電(000983)斜溝礦盈利下滑及費用控制欠佳導致業(yè)績低于預期,維持中性-121026
| 上傳日期： |
2012/10/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
韓永，張富盛 |
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與預測不一致的方面
西山煤電公布2012 年前三季度業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入232.4 億元，同比增長1.6%；歸屬于母公司的凈利潤19.17 億元，折合每股收益0.61 元，同比下降23.5%；其中三季度每股收益0.08 元，環(huán)比下降59.2%。前三季度業(yè)績同比下滑幅度高于我們對公司全年業(yè)績同比下滑的幅度（11%）。我們認為公司三季度凈利潤同比下降的主要原因是對成本控制欠佳及斜溝礦盈利能力下滑。
要點： 1) 公司前三季度銷售管理費用同比增加6.0 億元（增長21.4%），公司認為主要是晉興公司本期到港煤量增加了431 萬噸，使得運輸費及港雜費增加所致；我們認為這也顯示公司對成本的控制仍需改善。2) 公司三季度合并報表實現(xiàn)凈利潤2.88 億元，而母公司報表中顯示公司本部實現(xiàn)凈利潤2.38 億元；由于公司斜溝礦產(chǎn)量已超過本部礦井原煤產(chǎn)量，我們認為這說明本期斜溝礦盈利能力顯著下滑。3) 公司截至三季度末的存貨為25.1 億元，相比年初的26 億元小幅回落，較二季度末的27.3 億元也有所回落；顯示9 月份以來隨著鋼鐵價格回升，焦煤需求狀況有所改善。
投資影響
我們將公司2012 年興縣斜溝礦的原煤單位生產(chǎn)成本上調(diào)2%至231 元/噸，同時將公司2012-2014 年的銷售管理費用率由之前的15%上調(diào)到15.6%，以反映公司前三季度的經(jīng)營情況。相應的我們下調(diào)公司2012/2013/2014 年的每股盈利預測至0.73/0.69/0.76 元（分別下調(diào)8.1%/8.6%/8.9%），我們下調(diào)公司基于Director’s Cut 的12 個月目標價至13.40 元（下調(diào)3.8%）。公司當前2012/2013年市盈率為17.5/18.6 倍，顯著高于行業(yè)12.6/13.5 的中值水平。我們維持對公司的中性評級。
上行風險：成本控制顯著改善。下行風險：斜溝礦產(chǎn)量低于預期。
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