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 投資要點(diǎn)：  
    三季度業(yè)績下滑的主因是西山本部煤價(jià)的下跌。公司西山本部各煉焦精煤品種自6 月以來大幅下跌了20%左右，且主要是在三季度的下跌，大幅降低了公司西山本部的盈利能力，也是三季度單季業(yè)績下行59.3%的主因。而三季度營業(yè)收入之所以僅同比下滑3.2%，主要是因?yàn)閮牲c(diǎn)：1、興縣晉興能源銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整，運(yùn)至港口煤炭增加，興縣地銷量減少，而港口平倉價(jià)高于地銷價(jià)；2、興能發(fā)電二期和新并表的武鄉(xiāng)發(fā)電廠帶來的電力業(yè)務(wù)收入增長。不過晉興能源港口煤增加帶來的運(yùn)輸費(fèi)、港雜費(fèi)等也使三季度單季銷售費(fèi)用增至6.83 億（+175%），使得晉興能源的利潤增長有限，而電力業(yè)務(wù)盈利能力較低，因此均難以抵御西山本部煤價(jià)下跌帶來的業(yè)績下滑。 
     公司收益質(zhì)量進(jìn)一步下降，應(yīng)收帳款繼續(xù)大幅增長。在煤炭弱市中，下游議價(jià)能力加強(qiáng)，公司回款能力進(jìn)一步下滑，主要表現(xiàn)在應(yīng)收帳款從2012 年中期的18 億元增加至27.7 億元，相對年初增加了18.1 億元（+187.89%），且其中因煤炭銷售產(chǎn)生的應(yīng)收煤款增加了16.1 億元。  公司未來煤炭產(chǎn)量的增長重點(diǎn)看興縣二期的產(chǎn)量釋放。公司目前興縣二期（1500 萬噸）已經(jīng)聯(lián)合試運(yùn)營，且已具備年內(nèi)開采300 萬噸的能力，不過實(shí)際開采量還得看銷售情況，而興縣二期也將在未來幾年內(nèi)逐步達(dá)產(chǎn)1500 萬噸。整合礦方面，公司在古交整合的義城煤業(yè)（60 萬噸）預(yù)計(jì)到2013 年投產(chǎn)，臨汾六個(gè)整合礦目前實(shí)際開工4 個(gè)（總共約300 萬噸），預(yù)計(jì)在2013 年底完成技改，另外兩個(gè)受資源條件等的影響，暫難預(yù)估技改進(jìn)程。由于整合礦技改總產(chǎn)能較小、進(jìn)程較慢，公司未來煤炭產(chǎn)量的主要增長點(diǎn)仍將是興縣二期1500 萬噸產(chǎn)能在未來的逐步達(dá)產(chǎn)。預(yù)計(jì)2012～2015 年公司權(quán)益產(chǎn)量為2721 萬噸、3037 萬噸、3426 萬噸和3805 萬噸。  
   維持公司"推薦"的投資評級。隨著近期鋼價(jià)和焦炭價(jià)格的回升，焦煤集團(tuán)煤炭銷售的鐵路優(yōu)惠政策已取消，該優(yōu)惠幅度在30～50 元/噸左右，且四季度西山本部煉焦精煤價(jià)格仍有望維持平穩(wěn)回升的趨勢，而興縣二期已投產(chǎn)，其產(chǎn)量的釋放也將促進(jìn)公司未來三年原煤產(chǎn)量和業(yè)績的增長。因此我們維持對公司的"推薦"評級，預(yù)測2012～2014 年公司EPS 為0.65 元、0.72 元和0.83 元。