>> 齊魯證券-山大華特(000915)三季度如期迎來快速增長期-121026
| 上傳日期： |
2012/10/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡德 |
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投資要S點
公司前三季度實現(xiàn)收入和凈利潤分別為5.78 億元和0.84 億元，同比分別增長14.0%和9.7%，對應(yīng)EPS為0.47 元，第三季度扣非后凈利潤環(huán)比二季度增長31.0%，毒膠囊事件后子公司達因藥業(yè)三季度業(yè)績恢復(fù)明顯，考慮到達因去年三季度由于費用調(diào)整帶來的高基數(shù)，我們認為子公司達因第三季度銷售恢復(fù)良好，符合我們之前判斷，預(yù)計隨著四季度銷售相對旺季來臨，子公司全年快速增長勢頭有望加速；子公司達因藥業(yè)第三季度強勢恢復(fù)，預(yù)計同比增長超過30%：和往年三季度淡季不同，今年公司受益于營銷改革和育兒潮，三季度毒膠囊事件影響迅速消散，預(yù)計第三季度增速超過30%，我們認為四季度銷售有望好于三季度，全年達因銷售規(guī)模有望在5.5-6.0 億元，同比增長有望達到35%-40%；我們歸納達因快速增長的原因為：
三大渠道齊發(fā)力，公司2011 年搭建OTC 渠道，同時對學術(shù)和商務(wù)渠道進行梳理，預(yù)計今年商務(wù)：學術(shù)：OTC 三條渠道銷售格局為6:3:1，2013 年商務(wù)渠道有望加速，結(jié)構(gòu)可能變?yōu)?:2:1；品牌宣傳到位，商務(wù)和OTC 渠道最為受益：除了網(wǎng)絡(luò)廣告強力投放之外，公司在上海衛(wèi)視，湖南衛(wèi)視以及中央臺部分頻道的不同時段進行了廣告宣傳，特別是公司今年市場部聘請了好娃娃原市場高管之后，產(chǎn)品宣傳方式和力度更上一層樓，預(yù)計全年廣告費用與去年持平，下半年略高于上半年；借力商業(yè)渠道，實現(xiàn)渠道下沉：公司商務(wù)渠道原先只和代理商簽約，因此在二三線城市合作上產(chǎn)品滲透力不強，再加上宣傳過度依靠醫(yī)院，品牌力難以實現(xiàn)全國性覆蓋；2011 年公司逐漸開始重視商務(wù)和OTC 渠道，其中商務(wù)加強了和商業(yè)公司的聯(lián)系，通過各種洽談會和高質(zhì)量的終端客戶取得聯(lián)系，同時依靠自身品牌力實現(xiàn)在二三線城市的快速放量，目前公司已經(jīng)和九州通這些大型商業(yè)公司建立了良好的合作，借助其優(yōu)秀的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)加速其渠道下沉步伐，預(yù)計商務(wù)渠道2012 年增速超過30%；豐富銷售品種，重視伊可新內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性變化；伊可新作為1-3 歲兒童的常用藥物，通常0-1 歲兒童使用較多，而公司粉紅色產(chǎn)品針對的是1-3 歲兒童，由于在銷售中存在教育不力因素，以往在供貨時均按照綠色比粉紅裝2:1 比例供貨，這也導(dǎo)致1-3 歲兒童使用伊可新比例大幅降低；公司2012 年以來逐漸注意到1-3 歲兒童市場，調(diào)整原先產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大粉紅裝產(chǎn)品的推銷和供貨力度，目前來看效果非常顯著，其增速逐漸保持和綠色裝同步；
看好公司未來成長，達因產(chǎn)品在消費者信心和客戶積累上的強勢地位將是其未來持續(xù)增長的源泉：在消費者信心上，公司學術(shù)推廣一如既往，同時不斷加強宣傳，因此在整個兒童市場建立起了強大的品牌力和其他品牌無法比擬的口碑；
在客戶上，公司逐步從多方位擴大和客戶的接觸面，一方面公司不斷招兵買馬，強大自己的OTC 和商務(wù)板塊隊伍，提高覆蓋面；另一方面公司不斷增加產(chǎn)品豐富度，目前產(chǎn)品包括兒童保健食品、OTC 藥品和處方藥品，渠道多元化確保了客戶的可及性，讓更多的消費者能夠了解公司產(chǎn)品；
我們繼續(xù)看好子公司達因藥業(yè)未來業(yè)績表現(xiàn)，特別是達因在品牌力上的強勢崛起，預(yù)計公司2012-13 年凈利增長分別為1.15 億元、1.53 億元和1.86 億元，同比分別增長為23%、33%和21%，對應(yīng)EPS 分別為0.64 元、0.85 元和1.03 元，目標價19.55 元，維持“買入”的投資評級。
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