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合興包裝財報概述
    2012年前三季度公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入15.48億元，比上年同期增加8.46%；實現(xiàn)利潤總額0.67億元，同比下滑3.84%；歸屬母公司凈利潤0.41億元，同比下滑19.88%；每股收益0.12元。
    公司預(yù)計2012年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間5560.89萬元-7785.25萬元，與上年同期相比變動幅度為-25%-5%，推算第4季度每股收益區(qū)間：0.04-0.11元。業(yè)績變動的原因說明：由于市場前景不明朗等因素。
    點評：
    業(yè)務(wù)增速放緩，毛利率提升
    由于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速放緩，下游行業(yè)尤其是電子行業(yè)發(fā)展受到了階段性沖擊和影響，表現(xiàn)為公司部分客戶訂單量出現(xiàn)下滑，從而銷售收入增長放緩。2012年前三季度公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入154789.62萬元，比上年同期增加8.46%；歸屬母公司凈利潤4120.87萬元，同比下滑19.88%；每股收益0.12元。
    公司前三季度毛利率為18.08%，比上年同期提升了1.78百分點；前三季度凈利率2.66%，比上年同期下降0.94個百分點。隨著原材料價格下滑以及新增產(chǎn)能經(jīng)營情況的逐步成熟，毛利率趨于提升；而凈利率出現(xiàn)下滑是由于子公司所得稅優(yōu)惠到期，加上市場弱市下新增產(chǎn)能磨合期費用率較高，影響了整體凈利率水平。稅率變動對盈利水平的影響明年起可得到緩解，而隨著新增產(chǎn)能經(jīng)營情況的逐漸成熟，盈利水平趨于提升，利潤增速也將同步于收入增速。
    盈利預(yù)測與投資評級
    需求支撐行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長、優(yōu)勢企業(yè)快速發(fā)展。包裝行業(yè)市場容量大、應(yīng)用范圍廣泛，下游需求的持續(xù)增長，可支撐行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長。對比參照成熟市場，未來我國紙箱業(yè)市場集中度的提高是大勢所趨，優(yōu)勢企業(yè)更將快速發(fā)展。公司下游客戶涵蓋家電、電子、食品飲料、日用家具等等，以消費類產(chǎn)品為主，目前多數(shù)客戶采取全國布局、集團采購的模式，需要具備全國配套服務(wù)能力的包裝供應(yīng)商提供包裝服務(wù)，公司近年的產(chǎn)能擴張?zhí)嵘烁偁帉嵙Α?br>    全國布局初步形成，擴張腳步繼續(xù)。公司通過“標準化工廠”方式迅速擴張，由2008年上市時擁有4家子公司，發(fā)展成為在福建、廣東、青島、鄭州、湖北、南京、成都、合肥、天津、海寧等地擁有二十多家子公司，初步形成了全國布點的局面，一方面可以為不同區(qū)域客戶提供服務(wù)，另一方面也可以為客戶提供全國供貨的能力，行業(yè)優(yōu)勢初顯。公司在此基礎(chǔ)上繼續(xù)通過增加生產(chǎn)線和三級廠相結(jié)合的形式鞏固供貨格局，擴張腳步仍在繼續(xù)。
    發(fā)行公司債券等再融資手段支持企業(yè)擴張。為拓寬公司融資渠道，優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，降低資金成本，公司計劃發(fā)行票面總額不超過人民幣3億元（含3億元）、期限不超過5年（含5年）的公司債券，2012年9月27日，公司收到證監(jiān)會核準發(fā)行公司債券的批文。通過發(fā)行公司債券等再融資手段，有助于保障產(chǎn)能擴張進度以及業(yè)務(wù)發(fā)展的資金周轉(zhuǎn)需求，提升企業(yè)盈利能力，鞏固和提升公司的行業(yè)地位。
    盈利預(yù)測與投資建議。依托于下游增長，新投產(chǎn)生產(chǎn)線及新建產(chǎn)能可提供持續(xù)增長動力，我們調(diào)整合興包裝盈利預(yù)測至2012-2013年稀釋后EPS分別為0.20、0.26元。我們認為公司具有長期投資價值，維持“增持”評級，目標價6元，對應(yīng)2013年P(guān)E24X。