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     投資要點
    撥備及費用水平下降導致業(yè)績再超預期。2012 年前三季度華夏銀行實現(xiàn)歸屬股東凈利潤91.80 億元，同比增長40.41%，再次超出市場預期。其中第3 季度實現(xiàn)歸屬股東凈利潤31.05 億元，同比增長36.73%，環(huán)比2 季度下滑16.62%。業(yè)績再超預期的主要原因在于：三季度撥備繼續(xù)反哺利潤、成本收入比繼續(xù)低于預期。
    降息及擴大利率浮動區(qū)間導致3 季度息差環(huán)比明顯下降。6 月、7 月央兩度降息并擴大利率浮動區(qū)間，導致3 季度息差環(huán)比明顯下降：3 季度生息資產(chǎn)平均收益率環(huán)比下降44BP，但存款利率浮動區(qū)間上調(diào)，3 季度計息負債成本率僅下降17BP，導致3 季度息差環(huán)比下降29BP 至2.53%。
    撥備水平繼續(xù)低于預期，成本收入比持續(xù)下降。3 季度，華夏撥備支出僅為7.77 億元，同比下降40.94%，環(huán)比也減少了15.06%，撥備繼續(xù)反哺利潤。
    3 季度末華夏的撥備覆蓋率與撥貸比分別為331%與2.81%，較充足的撥備成為逆周期操作的主要蓄水池。延續(xù)2 季度的趨勢，3 季度華夏的成本收入比同比繼續(xù)下降0.41 個百分點至41.2%，是業(yè)績超預期的另一原因。
    3 季度不良率維持，不良貸款仍有較大向下遷徙壓力。3 季度末華夏不良貸款余額較2 季度末增加2.52 億元至59.37 億元，不良貸款率與2 季度末持平，仍為0.85%；但從不良貸款的結(jié)構(gòu)來看，次級類不良余額繼續(xù)減少，可疑類余額卻明顯增加，占不良貸款比重由2 季度末的41.52%上升到49.51%，我們判斷不良貸款仍有較大的向下遷徙壓力。
    財務(wù)與估值
    我們們維持公司2012-2014 年每股收益預測分別為1.74 元、1.98 元、2.23元。我們分析認為，目前華夏的撥貸比超過2.8%，已滿足監(jiān)管要求，撥備壓力不大，未來撥備仍有望繼續(xù)反哺利潤。維持公司增持評級，維持2012年1.4 倍PB 的估值，目標價15.20 元。
    風險提示
    經(jīng)濟繼續(xù)超預期下行可能導致資產(chǎn)質(zhì)量加速惡化 ；利率市場化步伐進一步加快，存貸利差將迅速收窄。