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公司發(fā)布2012 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.39 億元，同比增長23.2%，歸屬母公司凈利潤7100 萬元，同比增長10.4%，EPS0.22 元，同比減少43.6%。我們預(yù)測(cè)鍺價(jià)難以繼續(xù)上漲，當(dāng)前估值過高，下調(diào)評(píng)級(jí)至 “審慎推薦-A”。
    前三季度收入增長主要基于鍺產(chǎn)品銷售增長和鍺價(jià)上漲：公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入2.39 億元，同比增長23%，收入增長是由于公司前三季度鍺系列產(chǎn)品銷售同比增長37.5%。利潤增長10%不及收入增速，主要由于下半年開始公司加大外購原料的采購導(dǎo)致毛利大幅下降。
    單季度來看，收入環(huán)比大幅增長：第三季度單季，營業(yè)收入同比增長81%，環(huán)比增長90%；歸屬母公司凈利潤同比增長22%，環(huán)比下降7%；公司前三季度單季每股收益分別為0.05、0.09 和0.08 元。收入同比、環(huán)比均大幅增長主要是基于合同從7 月起供給漢能集團(tuán)二氧化鍺6 噸，利潤增速下滑主要是由于供給漢能集團(tuán)的二氧化鍺主要是通過外購原料，導(dǎo)致毛利大幅大滑。
    通過收購，進(jìn)一步加大資源控制力度：三季度公司用超募資金3500 元收購了臨滄市勐旺昌軍煤礦，該煤礦屬于成熟性礦山，擁有年產(chǎn)6 萬噸的鍺礦石礦山一座。勐旺昌軍煤礦礦保有含鍺礦石資源儲(chǔ)量17.68 萬噸、平均品位0.025%、金屬量43.33 噸。公司收購?fù)瓿珊螅炬N礦儲(chǔ)量達(dá)到797.26 金屬噸。公司在擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的鍺資源儲(chǔ)量同時(shí)，一直致力于資源的擴(kuò)張。從而為公司鍺深加工募投項(xiàng)目提供充分的資源保障，保持可持續(xù)發(fā)展。
    修改與漢能集團(tuán)供貨合同，不會(huì)對(duì)公司利潤產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響：受全球經(jīng)濟(jì)下滑、鍺價(jià)上漲過快因素影響，漢能集團(tuán)于12 年7 月、8 月分別采購了4 噸、2 噸后，提出修改供貨合同。修改后，漢能集團(tuán)保證12 年采購20 噸，從13 年起將按照需求量采購。我們認(rèn)為合同的修改不會(huì)對(duì)公司的利潤產(chǎn)生重大影響，因?yàn)橛捎诠咀杂械V山產(chǎn)能的限制和下游精深加工產(chǎn)品的需求，公司供給漢能集團(tuán)的二氧化鍺都是通過市場采購原料加工，毛利率非常低。公司的利潤主要在于鍺錠的銷售和下游深加工鍺產(chǎn)品的銷售，因此合同更改不對(duì)公司的利潤產(chǎn)生重大影響。但是由于新合同不再提及云鍺公司入股擬設(shè)立的鍺烷深加工公司，這個(gè)低于我們之前做出的公司完善鍺產(chǎn)業(yè)鏈的樂觀預(yù)期。
    調(diào)低 2013 年鍺價(jià)預(yù)期：由于二、三季度鍺價(jià)上漲主要是基于供貨合同，云鍺公司大力采購原料造成市場緊張。而修改合同之后，2013 年的新增鍺烷需求量不可預(yù)知，公司將不會(huì)采取大量采購原料的方式來進(jìn)行二氧化鍺加工。而全球來看，鍺的下游行業(yè)太陽能需求穩(wěn)中有升，紅外需求下滑明顯，光纖四氯化鍺幾乎持平，全球鍺需求受經(jīng)濟(jì)影響總體仍有下滑。因此我們調(diào)低2013、2014 年鍺價(jià)預(yù)測(cè)分別為10000 元/噸、12000 元/噸。
    投資建議：基于鍺價(jià)下調(diào)，我們下調(diào)公司 12-14 年EPS 分別為0.29、0.48、1.18元，對(duì)應(yīng)PE 分別為74X、45X、18X，我們?nèi)匀环浅？春霉镜拈L期發(fā)展策略，公司積極加大上游資源的控制能力，同時(shí)布局下游深加工產(chǎn)業(yè)，2013 年公司募投項(xiàng)目及超募項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將使公司從銷售初級(jí)產(chǎn)品為主轉(zhuǎn)向全面的精深加工產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售。但是基于當(dāng)前股價(jià)，估值過高，下調(diào)至“審慎推薦—A”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)惡化，下游需求驟減。