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投資要點(diǎn)
    前三季度主業(yè)利潤同比增長27.4%。今年1-9 月份實(shí)現(xiàn)銷售收入5.78 億元，同比增長13.99%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.84 億元，同比增長33.86%，實(shí)現(xiàn)利潤總額1.85 億元，同比增長24.78%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤0.84億元，同比增長9.72%，基本每股收益為0.47 元，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的主業(yè)利潤為0.84 億元，同比增長27.4%。其中7-9 月份實(shí)現(xiàn)銷售收入2.10 億元，同比增長14.83%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為3042萬元，同比下降1.25%，利潤下滑的原因來自于母公司業(yè)務(wù)的拖累，母公司報(bào)表三項(xiàng)費(fèi)用的增加造成利潤減少200 余萬元。
    醫(yī)藥主業(yè)收入增速回升，利潤保持40%以上的高增長。第三季度合并報(bào)表收入增速快于上半年近1.31 個(gè)百分點(diǎn)，在母公司收入有小幅下滑的情況下，我們判斷第三季度下屬子公司達(dá)因藥業(yè)的收入增速有明顯上升，上半年醫(yī)藥收入增速為25%，估算第三季度收入增速接近30%，公司正從毒膠囊事件的影響中逐漸恢復(fù)過來，同時(shí)根據(jù)少數(shù)股東損益情況，我們估算前三季度達(dá)因藥業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤1.49 億，同比增長41%，第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤5600 萬元，環(huán)比第二季度增長55%，趨勢良好。
    明年達(dá)因藥業(yè)凈利率有望持續(xù)上升。隨著達(dá)因藥業(yè)在基層市場的開拓，我們估算今年分銷貢獻(xiàn)的收入比重不斷上升，由于伊可新為品牌藥、分銷市場所需費(fèi)用較少，據(jù)此判斷分銷線的利潤率水平顯著高于醫(yī)院線，分銷收入占比上升將有望導(dǎo)致今年利潤率水平上升明顯，鑒于目前OTC 市場仍然處于成長期，未來分銷占比有望進(jìn)一步提高，預(yù)計(jì)明年公司利潤率水平的上升仍有較大空間。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.64、0.81、1.04 元，給予2012年30 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.50 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    非醫(yī)藥資產(chǎn)拖累主業(yè)表現(xiàn)