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    收入大幅增長，業(yè)績超預期
    公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入208.4 億元，同比增22.53%，單季度增長38.61%，較上半年提升23.41 個百分點；歸屬母公司凈利潤5.13 億元，同比增19.1%，折合EPS：0.98 元，單季度增長34.07%，扣非后增長18.2%，業(yè)績超預期。業(yè)績超預期得益于收入的大幅提升：1）老鳳祥有限前三季度實現(xiàn)收入204 億元，增長23.32%，金價8 月份出現(xiàn)明顯回升，金銀珠寶銷售出現(xiàn)回暖，驅動9 月份訂貨會銷售33 億元，同比增長30%左右；2）鉛筆業(yè)務在中報大幅下降后，三季度單季出現(xiàn)較大幅回升，前三季度僅下降7%，較上半年回升9.3個百分點，鉛筆業(yè)務上半年實現(xiàn)凈利潤2000 萬，同比下降47%，前三季度凈利潤3700 萬，同比微幅下降，有明顯好轉。
    毛利率及費用率變化不大，營業(yè)外收入大幅增加
    1）公司三季度單季毛利率較上半年提升0.29 個百分點至8.09%，主要得益于金價的上升；單季度期間費用率為3.33%，較上半年上升0.14 個百分點，較去年同期下降0.35 個百分點，其中銷售費用率1.64%，較上半年上升0.05個百分點；管理費用率為1.26%，較上半年上升0.31 個百分點，主要因為2011年績效獎金在今年7-8 月份發(fā)放；財務費用率0.43%，較上半年下降0.22 個百分點?？傮w看公司毛利率和費用率與上半年相比變化不大。2）單季度營業(yè)外收入3315 萬，同比增加195.3%，主要因為公司收到稅收返還，此項收入在季度之間可能會稍有波動。3）外延式拓展快速進行，國際化進程加速。十二五末將擁有專賣店不少于1000 家；海外拓展進入實質性階段，公司擬投資3000萬設立香港分公司，成為公司走向國際化的橋頭堡和紐帶，8 月17 日悉尼1000多平米加盟店開業(yè)；4）公司設立琺瑯公司，有利于提升新品類銷售占比，將促進公司毛利率提升，同時也有利于公司穩(wěn)定業(yè)績。
    盈利預測及投資建議
    公司具有明顯的品牌和渠道優(yōu)勢，但受到宏觀經濟及金價影響較為明顯，前期受QE3 影響金價出現(xiàn)明顯回升，近期略有回調，預計后續(xù)金價有望企穩(wěn)回升，目前仍是較好配臵機會。我們略微上調2012-2014 年EPS 至：1.20、1.49、1.85（此前：1.17，1.47，1.83），目標價：29 元，維持“買入”評級。
    風險提示：原材料波動、存貨較多、黃金租賃及T+D 延期交易存在風險。