>> 興業(yè)證券-湯臣倍健(300146)事件性因素影響當(dāng)期收入,品牌宣傳力度加大-121024
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
項軍 |
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投資要點
事件：
近日，湯臣倍健公布了其2012年三季報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.09億元，同比增長69.82%，營業(yè)利潤2.85億元，同比增長64.66%，歸屬上市公司股東凈利潤2.42億元，同比增長63.78%，EPS1.11元。
點評：
公司的三季報略低于其業(yè)績預(yù)告公布前我們的預(yù)期。
事件影響單季度收入增速，廣告投放使得費用加大：公司三季度單季實現(xiàn)銷售收入2.81億元，凈利潤6219萬元，同比分別增長43.63%和6.74%，較Q1、Q2增速明顯下滑?？紤]到公司門店數(shù)量擴(kuò)張的因素我們推算三季度單季公司單店收入同比增速并不顯著，我們認(rèn)為這主要有兩方面原因，一是去年三季度公司銷售收入增長迅速造成的高基數(shù)，二是受2012年上半年發(fā)生行業(yè)危機(jī)事件的影響（包括“問題膠囊”事件以及“螺旋藻”事件），截至目前，行業(yè)危機(jī)事件波及的影響仍然存在，持續(xù)時間和影響有待進(jìn)一步觀察。而利潤端增速明顯慢于收入端增速的原因則主要是公司考慮到品牌力是公司的核心競爭力之一，在危機(jī)事件過后有必要通過宣傳推廣對品牌美譽度進(jìn)行修復(fù)而加大了全年的品牌推廣力度。三季度單季銷售費用率上升至30.95%，遠(yuǎn)高于去年同期的25%和今年二季度的19.43%，我們推測銷售費用中單季度用于品牌宣傳的費用達(dá)到5000萬左右，超過上半年的總和。由于姚明代言的新品牌片在2012年8月開始按計劃逐步密集投放，預(yù)計2012年第四季度仍將進(jìn)行較密集的品牌廣告投放，因此預(yù)計年內(nèi)品牌推廣費用投入比例仍將保持高位，雖然由于品牌推廣的效果具有滯后性，可能不會即時拉動當(dāng)期銷售，但對于公司品牌的長遠(yuǎn)增值效應(yīng)仍值得關(guān)注。
渠道整理延續(xù)，新品不斷推出：在2012年第一季度面對渠道的快速擴(kuò)張（我們推測單季度新開網(wǎng)點可能達(dá)到6000-7000家）和銷售收入的高速增長，出于對渠道管理能力的考量，公司適時提出與確定“市場整理年”主題，實施精細(xì)化管理系統(tǒng)工程和全面內(nèi)控體系，以為公司未來“健康、持續(xù)、快速”發(fā)展奠定基礎(chǔ)。此外報告期內(nèi)，公司也加速了新品的推出，公司的全資子公司廣東佰嘉生物科技有限公司首個新產(chǎn)品“健力多氨糖軟骨素鈣片”已于年中推出市場，定位于骨骼健康這一細(xì)分市場，雖然該產(chǎn)品2012年僅在少量幾個樣板城市做試點，預(yù)計未來1、2年內(nèi)對盈利沒有顯著貢獻(xiàn)，但其仿照善存等產(chǎn)品的單品銷售模式不僅將有助于提升公司產(chǎn)品的毛利潤率和渠道管控能力，也將為公司的多品牌運作提供經(jīng)驗。同時網(wǎng)絡(luò)專供品牌“十二籃”系列產(chǎn)品也已于2012年10月在淘寶的官方旗艦店推出，有望為公司“試水”線上銷售，解決線上線下價格體系沖突提供幫助。
賬務(wù)狀況整體良好，提價有助于對抗原材料價格上漲：報告期內(nèi)公司資產(chǎn)負(fù)債表狀況良好，三季度末應(yīng)收賬款為4940萬元，雖比二季度有所增加，但絕對數(shù)額不大，主要系公司調(diào)高部分客戶信用額度所致，第三季度存貨增加1800萬元，增長幅度平緩。三季度單季公司毛利潤率為62.45%，同比下滑2個百分點，但較二季度變化不大?？紤]到公司面對的原材料成本上漲等因素，公司決定對旗下主品牌“湯臣倍健”部分產(chǎn)品于2012 年11月1日調(diào)整全國統(tǒng)一零售價，屆時對供應(yīng)價格進(jìn)行同步調(diào)整，此舉將有利于公司對抗原材料價格上漲所帶來的成本壓力，提升公司的毛利潤率水平。公司三季度單季經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為4324萬元，較凈利潤略低，但考慮到應(yīng)收賬款的變化幅度，我們認(rèn)為公司的現(xiàn)金流情況依然健康。目前公司賬面現(xiàn)金達(dá)到12.5億元，這不僅為其提供了較大數(shù)額的利息收益，更為其日后進(jìn)行國內(nèi)同業(yè)間乃至海外并購提供了充足的資金保障。
盈利預(yù)測：總體而言，我們認(rèn)為在事件性因素以及去年同期業(yè)績高基數(shù)的影響下，公司三季度單季業(yè)績表現(xiàn)略低于預(yù)期，但其品牌和渠道這兩大核心競爭力并未受到嚴(yán)重影響，通過品牌宣傳修復(fù)和渠道整理后其長期擴(kuò)張依然具有較大潛力，我們預(yù)測公司2012-2014年EPS分別為1.36、2.09和3.17元，維持對公司的“增持”評級，建議投資者繼續(xù)關(guān)注其未來兩個季度的外延式擴(kuò)張速度和單店銷售額變化。
風(fēng)險提示：非KA終端單店收入增長乏力，行業(yè)或企業(yè)產(chǎn)品負(fù)面報道。
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