>> 興業(yè)證券-華夏銀行(600015)2012年三季報(bào)點(diǎn)評-121025
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳畏 |
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事件：
華夏銀行今日公布2012年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入293.7億元，同比增長19.5%，其中利息凈收入260.3億元，同比增長17.0%，歸屬母公司凈利潤91.8億元，同比增長36.7%，每股收益1.34元。期末公司總資產(chǎn)14,464億元，比年初增長16.3%，生息資產(chǎn)14,252億元，比年初增長16.2%，總負(fù)債13,753億元，比年初增長16.5%，付息負(fù)債13,529億元，比年初增長16.7%，凈資產(chǎn)712億元，比年初增長11.4%，每股凈資產(chǎn)10.39元。（詳見數(shù)據(jù)列表第一部分：三季報(bào)概述）點(diǎn)評：
華夏銀行的業(yè)績符合我們的預(yù)期，公司管理費(fèi)用控制良好，成本收入比呈現(xiàn)繼續(xù)下行的態(tài)勢，而撥備計(jì)提仍然平穩(wěn)，撥貸比達(dá)到了2.81%的較高水平，充足的撥貸比為其業(yè)績增長提供了積極的安全墊，公司目前的核心資本充足率尚能維持明年開始逐步推進(jìn)的新資本管理辦法的監(jiān)管要求。我們繼續(xù)維持公司在規(guī)模跨越1萬億后步入明顯的規(guī)模效應(yīng)階段的判斷，未來其制度紅利將持續(xù)釋放。公司業(yè)績增長的驅(qū)動因素主要是生息資產(chǎn)規(guī)模上升33.9%。
我們小幅調(diào)整了對公司2011年和2012年EPS的判斷，修改為1.73元和2.09元，預(yù)計(jì)2012年底每股凈資產(chǎn)為10.8元（不考慮分紅、再融資），對應(yīng)的2012年和2013年的PE分別為4.8和4.0倍，對應(yīng)2012年底的PB為0.78倍。華夏銀行年化的ROA水平僅為0.93%明顯低于行業(yè)1.2%左右的平均水平，考慮到公司成本規(guī)模效應(yīng)下業(yè)績提升空間較大，我們維持對其推薦的評級。
資產(chǎn)運(yùn)用
公司前三季度貸款余額6,981億元，比年初增加14.2%，占生息資產(chǎn)比重為47.6%，與年初相比下降0.9個百分點(diǎn)。公司貸款增速在3季度環(huán)比增速較2季度有所提升。
公司2012年前三季度末存放同業(yè)資產(chǎn)3,505億元，占生息資產(chǎn)24.6%，比年初下降2.3個百分點(diǎn)。主要是由于公司在一季度大幅壓縮了收益率不具優(yōu)勢的同業(yè)業(yè)務(wù)，以及內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，二季度的同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已出現(xiàn)較大反彈，三季度公司主要增加了低權(quán)重的短期同業(yè)拆出的規(guī)?！，F(xiàn)金和準(zhǔn)備金2,208億元，占生息資產(chǎn)15.5%，較年初上升了1.4個百分點(diǎn)，我們判斷公司的超額存款準(zhǔn)備金率出現(xiàn)了較為明顯的上升。低權(quán)重資產(chǎn)運(yùn)用的增加以及超儲的上升我們認(rèn)為仍然是公司在經(jīng)營中受到了資本充足率的約束較強(qiáng)。公司年內(nèi)持續(xù)增加了投資類資產(chǎn)的占比，半年末債券投資1,755億元，占生息資產(chǎn)12.3%，較年初上升了1.7個百分點(diǎn)。
資金來源中，存款較上期增908億元至10,597億元，比年初增加18.3%，占付息負(fù)債比78.3%。存款全年增長率以及季度環(huán)比增長率均繼續(xù)好于貸款，顯示公司一直以來過于依賴對公業(yè)務(wù)，過于依靠大型企業(yè)的不足正隨著公司戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型將得到逐步的改善。公司的零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型正在逐步展開。
同業(yè)負(fù)債2,788億元，較半年度小幅增長，占付息負(fù)債20.6%，比年初增加0.2個百分點(diǎn)。第三季度付息負(fù)債付息率2.9%，環(huán)比下降了16.9bps。2012年三季度實(shí)現(xiàn)凈息差2.56%，環(huán)比下降29.3bps，主要是資產(chǎn)端收益率受到上半年2次降息的影響正在逐步體現(xiàn)。
公司期末貸存比下降至65.31%。充足的撥貸比為公司未來風(fēng)險資產(chǎn)的運(yùn)用提供了靈活操作的空間，為其業(yè)績增長提供了積極的安全墊。華夏銀行曾經(jīng)過于依賴國有企業(yè)客戶的負(fù)債政策正得到逐步的改善，公司期末的核心資本凈額為708.5億元，總資本凈額為944.2億元，期末資本充足率和核心資本充足率分別為11.23%和8.43%?？紤]到公司目前的核心資本充足率尚能維持明年開始逐步推進(jìn)的新資本管理辦法的監(jiān)管要求，公司再融資訴求仍然有待觀察（詳見數(shù)據(jù)列表第二部分：資產(chǎn)運(yùn)用）
資產(chǎn)質(zhì)量
公司2012年第三季度末資產(chǎn)質(zhì)量維持平穩(wěn)，不良貸款余額為59.4億元，較上季度末增加2.5億元，較年初上升3.37億元，不良貸款余額維持平穩(wěn)態(tài)勢，進(jìn)而驗(yàn)證了我們對公司信用風(fēng)險爆發(fā)可能較低的判斷。公司不良率為0.88%，與上季度持平。公司第三季度提了7.8億元的壞賬準(zhǔn)備，年化信用成本為0.47%，期末撥備覆蓋率提升到了331%，比年初上升了23個百分點(diǎn)，撥貸比為2.81%，公司未來的撥備計(jì)提政策仍然將明顯地影響業(yè)績表現(xiàn)和公司價值，我們?nèi)詫⒊掷m(xù)關(guān)注。
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