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    事 項(xiàng)  
    云南鍺業(yè)公司發(fā)布2012 年三季報(bào)：公司1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.39 億元，同比增長25%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤7103 萬元，同比增長10.4%；每股收益0.22 元。同時(shí)預(yù)告全年凈利潤變動(dòng)幅度為0-30%。 
    主要觀點(diǎn)  
    1.三季度受鍺價(jià)上漲和與漢能控股供貨合同執(zhí)行的影響，公司營業(yè)收入大增， 但毛利率環(huán)比持平  三季度，公司與漢能控股的二氧化鍺供貨合同已執(zhí)行6 噸，同時(shí)，金屬鍺三季度均價(jià)10480 元/公斤，環(huán)比上漲36%。因此，三季度營業(yè)收入較以往增加一倍， 達(dá)1.23 億元；但由于外購原料生產(chǎn)二氧化鍺的毛利較低，因此拖累致使整體毛利率為35.7%，環(huán)比持平。  按照合同，四季度仍需供應(yīng)二氧化鍺14 噸，因此我們預(yù)計(jì)，四季度營業(yè)收入仍將有較大增長，毛利率保持穩(wěn)定。
    2.存貨激增與鍺價(jià)上漲同步，未來業(yè)績有望受益  公司一季末、年中、三季末的存貨分別為7736 萬元、1.49 億元、2.22 億元， 而金屬鍺價(jià)則從5 月底的年內(nèi)低點(diǎn)5045 元/公斤，至今上漲一倍至11000 元/ 公斤。低價(jià)庫存或在未來一段時(shí)間持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績。
     3.鍺供給中期仍將受限，對(duì)鍺價(jià)形成利好  我們認(rèn)為，今年6 月以來，鍺價(jià)大幅上漲的主因有二：1）會(huì)澤、韶關(guān)兩大鋅冶煉副產(chǎn)品鍺產(chǎn)能受限；2）最大供應(yīng)商云南鍺業(yè)先后向昆明泛亞交易所、漢能控股供貨，從而鎖定大量供給。  隨著四季度內(nèi)蒙古產(chǎn)能進(jìn)入冬歇期、云南鍺業(yè)執(zhí)行剩余漢能控股合同，中期看， 現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)仍然受限，對(duì)鍺價(jià)形成利好。 
    4.暫予"中性"評(píng)級(jí)。  我們預(yù)計(jì)，公司12-14 年EPS 分別為0.36/0.64/0.88 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為61 倍/34 倍/25 倍，三年復(fù)合增速58%。我們中期看好鍺價(jià)上漲邏輯和公司在供給端的優(yōu)勢(shì)龍頭地位，但鑒于目前股價(jià)估值較為合理，因此暫予"中性"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示  1）全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)蕩，鍺產(chǎn)品需求具有不確定性；  2）公司募投項(xiàng)目進(jìn)度遲緩，對(duì)未來業(yè)績形成拖累。