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    公司10月26日發(fā)布2012年三季報(bào)。2012年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.71億元，同比增長11.74%，利潤總額1.39億元，同比下降5.18%，歸屬凈利潤1.03億元，同比下降4.13%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.70億元，同比下降0.85%，利潤總額1791萬元，同比下降38.59%，歸屬凈利潤987萬元，同比下降49.70%。
    公司前三季度實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.144元（其中三季度0.014元），凈資產(chǎn)收益率8.93%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.32元。
    簡評和投資建議。受主力門店鐘樓店裝修影響，公司三季度收入同比略降0.85%，絕對額減少575萬元，其中我們判斷鐘樓店收入減少1個(gè)億左右（降20-25%）、醫(yī)院貢獻(xiàn)增量收入8000多萬元。三季度毛利率同比增加0.78個(gè)百分點(diǎn)至19.71%，主要與高毛利率（25%左右）的醫(yī)院業(yè)務(wù)收入占比提升有關(guān)。
    鐘樓店自從4月底開業(yè)裝修，主要涉及地下1-2層以及地上1層，至9月底重裝開業(yè)（除1層部分區(qū)域外），并引入優(yōu)衣庫（西安首店）、無印良品（西安首店）、Lancome和Estee Laudert等中高端品牌；我們預(yù)計(jì)，公司2013年仍將利用淡季對其余樓層進(jìn)行裝修，但裝修時(shí)間或較今年有所縮短（主要由于不同樓層的物業(yè)環(huán)境導(dǎo)致裝修條件不同）。
    三季度期間費(fèi)用率增加2.76個(gè)百分點(diǎn)至15.93%，主要是鐘樓店裝修及新增醫(yī)院費(fèi)用（折舊及財(cái)務(wù)費(fèi)用為主）所致。其中銷售費(fèi)用率減少0.78個(gè)百分點(diǎn)、管理費(fèi)用率增加1.95個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加約1000萬（其中約500萬為短融利息）。
    利潤方面，因收入持平、費(fèi)用率增加及有效稅率大幅提升（12個(gè)百分點(diǎn)），致三季度利潤總額下降38.59%、歸屬凈利潤下降49.70%；我們對三季度987萬元的利潤進(jìn)行拆分：醫(yī)院約1000萬元、鐘樓店800多萬元、寶雞店和西旺店略虧、母公司因計(jì)提短融利息虧損660萬元。
    更新盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司2012-14年將實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.19、0.23和0.31元，其中零售主業(yè)分別為0.14、0.17和0.21元，同比增速為-22%、21%和27%，增長主要來自寶雞店和西稍門店度過培育期而釋放內(nèi)生效益（2012-13年）以及開元商城調(diào)整后凈利潤的較快增長（2014年）；醫(yī)療業(yè)務(wù)分別為0.05、0.07和0.10元，13-14年增速為30%和50%；此外，若從一次性投資收益看，公司未來還可能確認(rèn)出售寶雞萬象商業(yè)廣場1670平米房產(chǎn)的收益，折合EPS約0.038元，目前此項(xiàng)一次性投資收益確認(rèn)時(shí)間尚不明確。
    考慮到今年公司主力門店因?yàn)檠b修處于非正常經(jīng)營狀態(tài)且兩大次新店未來業(yè)績釋放的潛力，我們認(rèn)為可給予公司零售主業(yè)2013年25倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值4.13元；給予高新醫(yī)院2013年30倍PE，對應(yīng)價(jià)值2.05元；給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)6.18元，維持長期"買入"的投資評級。