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    1、零售主業(yè)受行業(yè)景氣下滑、主力店部分裝修等影響
    上半年受經(jīng)濟(jì)及通脹下行、主力鐘樓店部分樓層進(jìn)入裝修施工（裝修周期4 個(gè)月）、門店加大促銷力度等影響，零售主業(yè)實(shí)現(xiàn)收入15.83 億元，同比增5.59%。西旺店、寶雞店尚處培育期，拉低零售毛利率同比下滑0.81%至15.78%。各門店實(shí)現(xiàn)凈利潤5863 萬元，其中鐘樓店出于品牌提檔以及安全考慮的考慮，自4 月底分步進(jìn)入裝修施工（4 年分步），12 年進(jìn)度將持續(xù)至國慶前，預(yù)計(jì)門店全年收入及利潤影響將在-10%至-30%之間。西旺店、寶雞店逐步走出培育期，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)小幅盈利。我們看好主力鐘樓店裝修改造后的盈利提升，但也認(rèn)為未來2-3年的階段裝修改造將對零售主業(yè)短期業(yè)績造成影響。
    2、醫(yī)院并表助力，增速強(qiáng)勁
    高新醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營收 1.81 億元，凈利潤1850 萬元，增速強(qiáng)勁，略超預(yù)期。由于醫(yī)院自11 年7 月成功轉(zhuǎn)為營利性質(zhì)后，可自主定價(jià)和選擇合適的服務(wù)項(xiàng)目，分步驟分結(jié)構(gòu)來進(jìn)行收入提檔升級，盈利水平顯著提升，目前醫(yī)院毛利率為24.57%，較11 年全年毛利率23.50%提升了將近一個(gè)點(diǎn)。隨著未來的持續(xù)提檔調(diào)整，高新醫(yī)院的毛利率進(jìn)一步上升是大概率事件。
    費(fèi)用方面，受高新醫(yī)院及西旺商城的費(fèi)用增量影響，上半年期間費(fèi)用略有上升，其中銷售費(fèi)用率3.2%，同比提升0.54%；受西旺店、西安高新醫(yī)院有限公司借款利息支出影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升較明顯至1.58%，同比上升1.01%。
    我們維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級：調(diào)整預(yù)測12-14 年EPS 分別為0.24 元、0.31元和0.39 元，其中上調(diào)高新醫(yī)院12-14 年利潤預(yù)測至EPS0.05、0.07、0.09 元。
    下調(diào)零售主業(yè)業(yè)績預(yù)測至0.16 元、0.19 元及0.29 元，此外12 年轉(zhuǎn)讓西安銀行5 股權(quán)收益EPS0.03 元，13 年預(yù)計(jì)確認(rèn)寶雞萬象商業(yè)廣場1670 平米房產(chǎn)的收益約3600 萬元，對應(yīng)EPS0.05 元。我們延續(xù)前期的觀點(diǎn)，認(rèn)為公司未來看點(diǎn)主要在于以零售業(yè)務(wù)現(xiàn)金流支撐醫(yī)院業(yè)務(wù)擴(kuò)張，所屬西安高新醫(yī)院獲得定價(jià)權(quán)后，具備較高業(yè)績彈性，并購+擴(kuò)建的外延擴(kuò)張（圣安醫(yī)院項(xiàng)目）值得期待。