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     投資要點(diǎn)
    公司今日發(fā)布2012 中報(bào)，1-6 月實(shí)現(xiàn)收入18 億元，同比增長(zhǎng)17.3%；扣非后凈利潤(rùn)7619 萬(wàn)元或EPS=0.11 元（主要剔除西安銀行股權(quán)出售所得約2000 萬(wàn)元），同比下降10%。盡管醫(yī)院業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)超預(yù)期，但受制于經(jīng)濟(jì)低迷、主力店裝修等影響，商業(yè)部分利潤(rùn)大幅下降，導(dǎo)致整體業(yè)績(jī)?nèi)匀坏陀陬A(yù)期。
    醫(yī)院業(yè)務(wù)改善趨勢(shì)符合預(yù)期，改善進(jìn)程超預(yù)期
    我們?cè)谏疃葓?bào)告《雙主業(yè)，共飛舞》中看好高新醫(yī)院的利潤(rùn)率提升空間：一方面在成功轉(zhuǎn)為盈利性質(zhì)后，醫(yī)院可自主定價(jià)，帶來(lái)毛利率提升；另一方面在資產(chǎn)證券化后跑冒滴漏減少，帶來(lái)費(fèi)用率下降。1-6 月高新醫(yī)院收入1.8 億，毛利率24.6%（2011.1-10 月為22.5%），費(fèi)用率12.5%（2011.1-10 月為16.8%），貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1850 萬(wàn)。參考同類型的宿遷醫(yī)院20%的凈利率水平，我們預(yù)計(jì)高新醫(yī)院正常凈利率至少在15%以上，且從上半年來(lái)看改善進(jìn)程快于預(yù)期。
    消費(fèi)低迷、主力店裝修拖累零售業(yè)務(wù)發(fā)展
    1-6 月商業(yè)收入15.8 億元，同比增長(zhǎng)5.6%，除西稍門(mén)店外的可比門(mén)店收入下降7.7%，凈利潤(rùn)同比下降30%。受二季度裝修啟動(dòng)影響（2 層半封樓），鐘樓主力店上半年收入僅11.3 億元，同比下降12.5%，且促銷力度加大，是商業(yè)利潤(rùn)大幅下降的重要原因（我們保守估計(jì)改造于國(guó)慶前完成）。除主力店外，其余門(mén)店基本符合預(yù)期（寶雞店由于利息償付致300 萬(wàn)虧損，實(shí)際經(jīng)營(yíng)已盈利100 多萬(wàn)），我們預(yù)計(jì)商業(yè)部分12-14 年EPS=0.17、0.21 和0.26 元。