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事 項(xiàng)
    德賽電池10 月25 日發(fā)布三季度公告：前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤為8080.15 萬元，較上年同期增33.50%；營業(yè)收入為19.52 億元，較上年同期增48.19%；基本每股收益為0.5905 元，較上年同期增33.48%。
    其中，第三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤為3283.19 萬元，較上年同期增59.95%；營業(yè)收入為7.19 億元，較上年同期增45.96%；基本每股收益為0.2399元，較上年同期增59.92%。
    主要觀點(diǎn)
    1. 三季度凈利率大幅回升，費(fèi)用得到改善：
    1) 3 季度凈利率大幅回升2.94 百分點(diǎn)到6.12%，遠(yuǎn)高于2 季度的3.18%，接近一季度的凈利水平。主要是由于三項(xiàng)費(fèi)用同比下降6%，遠(yuǎn)好于今年1季度同比上升60%與2 季度同比上升21%水平，公司產(chǎn)能利用率回升，新產(chǎn)品市場開拓與產(chǎn)能擴(kuò)張后的費(fèi)用下降；
    2) 毛利率也回升0.36 百分點(diǎn)至16.6%，我們預(yù)測是IPhone5 新產(chǎn)品占比提高的原因，預(yù)計(jì)4 季度隨著IPhone5 新產(chǎn)品進(jìn)一步放量，毛利水平還將小幅提高。
    2. 前3 季度業(yè)績符合預(yù)期，未受供應(yīng)不足影響：公司3 季度保持較快增長，凈利增長33%符合我們的預(yù)期，雖然蘋果iPhone5 發(fā)布后傳使用的其他部件供應(yīng)不足，但公司3 季度備貨量并未受影響，不過仍可能帶來4Q 銷量延遲。
    3. 今年全年業(yè)績預(yù)期不高：對比我們半年報(bào)中給出的預(yù)測，3 季度EPS 0.24元，與敏感性分析中1 與2 兩種假設(shè)結(jié)果符合。3 季度份額提升不多，凈利水平有所恢復(fù)，隨著新產(chǎn)品放量我們認(rèn)為4 季度凈利水平仍有望小幅提升。我們分別提升4 季度蘋果BMS 凈利水平1-2 個(gè)百分點(diǎn)，加上年內(nèi)聚能清算，對應(yīng)全年業(yè)績增速不足20%。
    4. 看好明年利潤增長：2013 年公司除蘋果IPhone 業(yè)務(wù)外，還有望獲得IPad訂單，進(jìn)一步提升公司業(yè)績，考慮到供應(yīng)模式改變帶來的營收大幅增長，明年不同凈利水平下，利潤有大幅增長空間。我們對不同凈利水平下公司明年凈利潤水平進(jìn)行了敏感性分析，假設(shè)明年蘋果產(chǎn)品利潤占比70%，若僅有IPhone 供貨，公司凈利水平有望達(dá)到1.5 億-2.7 億水平；若另獲得IPad20%份額，凈利水平有望達(dá)到1.8 億-3.1 億。
    5. 投資分析：公司凈利水平大幅回升，我們對明年盈利保持樂觀，總體看好公司資產(chǎn)重組、獲得IPad 份額、新客戶新產(chǎn)品供貨以及未來消費(fèi)電子發(fā)展，預(yù)計(jì)2012、2013 、2014 年?duì)I收增速分別為20%、35%和35%，對應(yīng)分別EPS 為1.02 元、1.22 元、1.71 元。給予推薦評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    IPhone 銷量與份額低于預(yù)期、新客戶開拓不力。