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    2012 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤190 億元，同比增長34.7%，高于我們前瞻中預(yù)期的27%，主要是3 季度成本費(fèi)用環(huán)比下降以及債券資產(chǎn)配置力度加大。2012 年前三季度公司每股收益0.47 元，ROA2.93%，ROE26.44%，同比提升1.66%、3.28%。
    12 年前三季度公司凈利潤增長主要來自規(guī)?？焖贁U(kuò)張、息差的同比改善以及成本下降的貢獻(xiàn)。⑴12Q3，生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)凈利潤增速16.5%。截至3季度末，生息資產(chǎn)為2.03 萬億，同比增長30%，主要受益于同業(yè)資產(chǎn)（42%）和債券投資（94%）的高速增長。公司大力發(fā)展資金業(yè)務(wù)一方面源于今年債券牛市，債券投資收益較高；另一方面源于資金業(yè)務(wù)可降低資本消耗。⑵三季度，公司累計(jì)凈息差為2.74%，環(huán)比下降7bp，單季凈息差2.54%，環(huán)比下降18bp，貢獻(xiàn)凈利潤增速10.3%。凈息差環(huán)比下降源于降息導(dǎo)致資產(chǎn)端收益下降較快。
    ⑶12Q3，公司成本收入比為28%，同比大幅下降2%，貢獻(xiàn)凈利潤增速約4.8%。
    ⑷三季度，中間業(yè)務(wù)收入占比為15%，單季同比下降2%，貢獻(xiàn)經(jīng)利潤同比增速4.6%。受制企業(yè)需求的疲軟和銀監(jiān)會(huì)規(guī)范銀行收費(fèi)業(yè)務(wù)，公司手續(xù)費(fèi)凈收入同比增速降至25%，較中期下降5%。
    不良小幅雙升，資產(chǎn)質(zhì)量可控。2012Q3，公司不良貸款余額69.8 億，環(huán)比Q2增加7.3 億，不良率0.7%，環(huán)比上升6bp。3 季度，公司累計(jì)信用成本為0.49%，環(huán)比下降5bp，撥備覆蓋率340.8%。公司資產(chǎn)質(zhì)量可控，信用成本計(jì)提也較為穩(wěn)健。
    再融資壓力減小。公司核心資本充足率8.24%，環(huán)比上升19bp，資本充足率11.21%，環(huán)比上升7bp。公司已決定暫緩H 股IPO，以待市場出現(xiàn)更好的時(shí)間窗口。資本新規(guī)推遲至2018 年執(zhí)行，較大緩解公司的融資壓力和融資的緊迫性。我們預(yù)期12-14 年，公司核心資本充足率分別為8.33%/8.54%/8.63%。
    首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。公司零售業(yè)務(wù)處于快速成長期，可為公司帶來低成本的零售存款以及手續(xù)費(fèi)收入的增長，且成本效率改善明顯，12年全年成本收入比有望繼續(xù)下降，故給予增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)12/13/14年凈利潤增速25%/13%/21%，EPS 為0.56/0.63/0.77 元，對(duì)應(yīng)PE 為4.8/4.2/3/5 倍，PB 為0.9/0.8/0.7 倍。