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    復合高效是化肥行業(yè)發(fā)展方向，近20 年來我國復合肥施用量增速顯著高于單質肥及化肥總施用量的增速，復合化率平穩(wěn)提高。1980 年我國化肥復合化率僅為2.1%，到了2010 年達到32.3%。復合肥行業(yè)決定企業(yè)產銷量的關鍵因素不在于產能，主要取決于企業(yè)的資金實力和營銷能力。史丹利是一家集高塔復合肥及其它新型復合肥研發(fā)、生產和銷售的大型現代化復合肥企業(yè)，產能220 萬噸，是全國最大的高塔復合肥生產基地。未來兩年公司產能將擴張近兩倍。單品牌戰(zhàn)略使得公司知名度逐漸提高，異地擴張模式使得公司產品有望獲得更大的市場份額，而充足的貨幣資金為公司產能份額擴大打下了堅實的基礎。我們建議積極關注史丹利的投資機會。
    主要要點
    近 20 年來，我國復合肥施用量增速顯著高于氮肥、磷肥以及化肥總施用量的增速，復合化率平穩(wěn)提高，表明隨著科學施肥、平衡施肥知識的推廣和普及，復合肥越來越得到農民的認同。1980 年我國化肥復合化率僅為2.1%，1990 年提高到13.2%，2000 年提高到22.1%，2010 年進一步穩(wěn)步提高到32.3%。我國化肥的復合化率逐年提高。
    復合肥產品具有消費品的特性，面對的消費者是廣大農民，屬于廣泛使用的農業(yè)生產資料。復合肥生產企業(yè)具有輕資產的特性，受農業(yè)生產規(guī)律制約，復合肥生產和銷售存在較明顯的季節(jié)性，大致為每年3 月至10 月是化肥產品的銷售旺季。復合肥行業(yè)決定企業(yè)產銷量的關鍵因素不在于產能，主要取決于企業(yè)的資金實力（體現為原材料、存貨的規(guī)模）和營銷能力。
    截至 2011 年底公司擁有7 個生產基地，復合肥總產能220 萬噸，2011年實際產量約160 萬噸（產能利用率73%）。2013 年公司新增產能包括：山東平原30 萬噸、廣西貴港一期10 萬噸、河南遂平80 萬噸、河南寧陵80 萬噸、湖北當陽80 萬噸；2014 年新增產能包括：臨沭本部80 萬噸、廣西貴港一期20 萬噸。這些項目投產后公司總產能將達到600 萬噸，相比2011 年底增加173%，產能將比2011 年擴張近兩倍。
    預計 2012 年公司復合肥產量為170 萬噸，2013 年為230 萬噸。預計2012-2013 年公司收入分別為54.4 億元、70.6 億元，收入增速分別為19.0%、29.9%，預計2012-2013 年每股收益分別為1.73 元、2.24 元，按照2012 年10 月25 日收盤價28.30 元計算，對應的市盈率分別為16.4倍、12.7 倍。
    主要風險
    產能投放不達預期風險；單質肥價格波動超預期風險。