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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：公司公告2012 年三季報(bào)。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.23 億元，同比增長10.94%；凈利潤2.46 億元，同比增長18.74%；每股收益1.46 元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率11.47%。其中第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.04 億元，同比下降0.32%；凈利潤0.92 億元，同比增長5.71%；每股收益0.54 元。
    平安觀點(diǎn):
    業(yè)績略低于市場預(yù)期
    第三季度，雖然處于農(nóng)業(yè)秋季備肥期，但由于單質(zhì)肥市場低迷價(jià)格下滑，復(fù)合肥需求清淡，公司銷量同比持平。前三季度公司業(yè)績?cè)鲩L的主要原因是：（1）復(fù)合肥銷量同比增長6.3%；原料成本下跌而復(fù)合肥售價(jià)基本保持穩(wěn)定，噸毛利同比增加2.3%；（2）因募集資金產(chǎn)生利息，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降1938 萬；（3）企業(yè)所得稅，2011 年Q3 暫按25%預(yù)交，2011 年10 月31 日公司被復(fù)審認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)之后按15%征收，使得所得稅費(fèi)用同比下降11.7%。
    預(yù)計(jì) 2013 年公司復(fù)合肥銷量將快速增長
    2012 年由于單質(zhì)肥價(jià)格持續(xù)下跌，復(fù)合肥需求清淡，我們預(yù)計(jì)公司銷量約170萬噸，同比僅增長8.3%。目前企業(yè)和經(jīng)銷商的復(fù)合肥庫存都處低位，隨著單質(zhì)肥價(jià)格逐步觸底，加上公司新建產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計(jì)2013 年公司復(fù)合肥銷量將提升至220 萬噸，同比增長29.4%。
    2013 年公司產(chǎn)能將大幅擴(kuò)張
    公司變更部分募集資金用途，將“臨沭80 萬噸/年新型復(fù)合肥項(xiàng)目”變更為“臨沭80 萬噸/年新型作物專用緩釋肥項(xiàng)目”，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2013 年底建成。公司在建的湖北當(dāng)陽、河南遂平2 個(gè)各80 萬噸/年項(xiàng)目將于2013 年上半年之前陸續(xù)建成，在建的河南寧陵80 萬噸/年項(xiàng)目將于2013 年底之前陸續(xù)建成。公司總產(chǎn)能將由目前的221 萬噸大幅擴(kuò)張至2013 年底的511 萬噸。
    看好品牌和渠道優(yōu)勢推動(dòng)公司銷量穩(wěn)步增長，維持“推薦”
    由于復(fù)合肥銷量低于我們之前預(yù)期，我們略下調(diào)2012 年公司業(yè)績預(yù)期，預(yù)計(jì)2012～2014 年EPS 分別為1.68、2.10、2.69 元，對(duì)應(yīng)10 月23 日收盤價(jià)的動(dòng)態(tài)PE 分別為17.0、13.6、10.6 倍。我們看好品牌和渠道優(yōu)勢推動(dòng)公司銷量穩(wěn)步增長，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，存貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，新建項(xiàng)目投產(chǎn)和新市場開拓風(fēng)險(xiǎn)。