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     公司簡介大型現(xiàn)代化復(fù)合肥企業(yè)。公司是一家集高塔復(fù)合肥及其它新型復(fù)合肥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的大型現(xiàn)代化復(fù)合肥企業(yè)，年生產(chǎn)能力220 萬噸，擁有全國最大的高塔復(fù)合肥生產(chǎn)基地。
    行業(yè)分析：國內(nèi)復(fù)合肥市場增長空間較大，集中度有待提升，品牌、渠道是競爭要素。2010 年我國化肥復(fù)合化率為32.44%，但與世界平均復(fù)合化率50%、發(fā)達(dá)國家復(fù)合化率80%相比，仍存在較大的差距；根據(jù)中國化工信息中心預(yù)計(jì)，2010-2015 年中國復(fù)合肥施用量年均增長5.2%，高于化肥行業(yè)約3%增速。目前復(fù)合肥生產(chǎn)企業(yè)達(dá)到 4,400 多家，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，由于產(chǎn)品差異化、種類繁多，市場較為混亂，品牌、渠道是競爭關(guān)鍵。
    公司競爭力分析：1）品牌＋質(zhì)量優(yōu)勢顯著?！笆返だ逼放苾r(jià)值高達(dá)27.2 億元，產(chǎn)品多樣，能滿足全國各細(xì)分市場。2）生產(chǎn)基地＋渠道拓展經(jīng)營模式是競爭亮點(diǎn)。公司已逐步實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)基地的全國布局，采用“一縣一戶一品牌”銷售戰(zhàn)略，擁有1300 多個(gè)經(jīng)銷商（縣級），其中專營的有340 多家，在全國31 個(gè)省、市、自治區(qū)建立了以縣級為單位的2000 個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)，經(jīng)銷渠道較完整。
    業(yè)績增長點(diǎn)：擴(kuò)張加速，新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放。2011 年公司為進(jìn)一步優(yōu)化地域布局，在河南寧陵、河南遂平、湖北當(dāng)陽等地設(shè)立生產(chǎn)基地，共計(jì)240 萬噸/年，預(yù)計(jì)將在2013 年陸續(xù)投產(chǎn)，2014 年公司山東臨沂本部將新增的80 萬噸/年產(chǎn)能，及山東平原、廣西貴港的共計(jì)20 萬噸/年產(chǎn)能預(yù)計(jì)將陸續(xù)投產(chǎn)，屆時(shí)將合計(jì)擁560 萬噸產(chǎn)能。我們認(rèn)為，公司地域擴(kuò)張不斷深化，經(jīng)銷渠道遍布全國，憑借品牌渠道優(yōu)勢將保障新增的產(chǎn)能消化，不斷提高市場占有率。
    盈利預(yù)測及投資評級。根據(jù)我們的預(yù)測，2012－2014 年公司每股收益分別為1.80/2.25/2.87 元，對應(yīng)8 月21 日收盤價(jià)的市盈率分別為17.38/ 13.88/10.86 倍。與國內(nèi)復(fù)合肥上市公司均值比較，具有一定的估值優(yōu)勢，給予公司“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。新項(xiàng)目擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。