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     3季報(bào)符合預(yù)期，公司公告變更募投項(xiàng)目進(jìn)入緩釋肥領(lǐng)域1-9 月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.23 億元，同比變化10.94%；歸屬上市公司凈利潤(rùn)2.46 億元，同比變化18.74%；每股收益1.46 元。3 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.04 億元，同比變化-0.32%，環(huán)比變化1.25%；毛利率16.03%，同比變化2.23%，環(huán)比變化2.16%；歸屬上市公司凈利潤(rùn)9201.2 萬元，同比變化5.71%，環(huán)比變化-8.4%；每股收益0.54 元。公司同時(shí)公告，將募投項(xiàng)目之一的“山東臨沭80 萬噸/年新型復(fù)合肥項(xiàng)目”變更為“山東臨沭80 萬噸/年新型作物專用緩釋肥項(xiàng)目”。
    3 季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比持平，利潤(rùn)小幅下滑
    3 季度是行業(yè)傳統(tǒng)旺季，當(dāng)季收入和利潤(rùn)往往是全年峰值。公司3 季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比變化1.25%，凈利潤(rùn)環(huán)比變化-8.4%。我們認(rèn)為原因主要是行業(yè)性的夏季渠道剩肥對(duì)銷售造成影響。
    進(jìn)軍緩釋肥提升盈利能力
    臨沭本部的募投項(xiàng)目變更為“1 條40 萬噸/年雙高塔熔體造粒作物專用緩釋復(fù)合肥生產(chǎn)線和2 條20 萬噸/年氨酸法轉(zhuǎn)鼓造粒緩釋復(fù)合肥生產(chǎn)線”，建設(shè)期仍為24 個(gè)月。緩釋肥肥效長(zhǎng)、利用率高，能夠一定程度節(jié)省追肥工序，國(guó)外在高爾夫球場(chǎng)、花卉等廣泛采用。此外由于緩釋肥價(jià)格和毛利均高于普通復(fù)合肥，預(yù)計(jì)公司進(jìn)軍緩釋肥領(lǐng)域能夠有效提升盈利水平。
    盈利預(yù)測(cè)
    我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014 年EPS 為1.67、2.18和2.89 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為17.10、13.14 和9.90 倍。暫不給予投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素
    行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇削弱盈利水平。