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事件
    公司公布三季報(bào)，2012年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.48億元，同比增長(zhǎng)8.46%，其中7-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.69億元，同比增加12.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)4120.87萬(wàn)元，同比下滑19.88%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.12元。公司預(yù)計(jì)2012年凈利潤(rùn)同比變動(dòng)幅度為-25%到5%。
    投資要點(diǎn)
    業(yè)績(jī)下降源于費(fèi)用持續(xù)拖累。公司前三季度業(yè)績(jī)下滑19.88%，符合我們業(yè)績(jī)前瞻下滑20%的預(yù)期。三季度收入維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)受益于新增產(chǎn)能的逐漸成熟及前期原材料的下跌，公司毛利率水平同比環(huán)比均小幅改善。但公司應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)由于擴(kuò)張尚未結(jié)束，費(fèi)用持續(xù)拖累公司業(yè)績(jī)，公司三費(fèi)占比為13.11%，較去年同期增長(zhǎng)近2 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)由于所得稅稅率的提升，也影響了公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
    單季度收入環(huán)比略增，毛利率小幅改善。單季度來(lái)看，7-9 月?tīng)I(yíng)業(yè)收入環(huán)比增加2.4%，凈利潤(rùn)環(huán)比增加11.9%，單季毛利率增長(zhǎng)至18.8%，相對(duì)于二季度17.9%小幅改善。前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金狀況同比亦大為改善。
    全國(guó)化布局基本完成，具備業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)公司海寧地區(qū)產(chǎn)能已逐漸開(kāi)始投產(chǎn)，公司全國(guó)化布局逐步完成，一旦下游需求好轉(zhuǎn)，公司將具備業(yè)績(jī)彈性。
    我們分析認(rèn)為公司未來(lái)增長(zhǎng)的關(guān)鍵來(lái)自對(duì)新增產(chǎn)能的消化以及出口環(huán)境的改善。
    財(cái)務(wù)與估值
    調(diào)低盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)。基于公司仍處于弱市中的擴(kuò)張期，三費(fèi)的羈絆猶在，我們調(diào)低了公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.23、0.38、0.49 元（原預(yù)測(cè)為0.25，0.41，0.54 元）。我們以2013 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)，按照可比公司2013 年17 倍市盈率，調(diào)低目標(biāo)價(jià)至6.29 元，維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    公司產(chǎn)能仍在擴(kuò)張期，產(chǎn)能投放初期產(chǎn)能利用水平不足將影響盈利水平。