>> 山西證券-三特索道(002159)主營(yíng)增速大幅下滑,投資凈收益驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)大增-121026
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2012/10/31 |
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作者： |
加麗果 |
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三季報(bào)
1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.84億，比去年同期減少735萬(wàn)元，同比減少2.52%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9352萬(wàn)元，比去年同期增加了2140萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.67%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額為9356萬(wàn)元，比去年同期增加了2219萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.09%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)為6475萬(wàn)元，比去年同期增加了2512萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了63.39%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益為0.54元，同比增長(zhǎng)63.64%。
點(diǎn)評(píng)
主營(yíng)增速大幅下滑， 1-9月份，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比減少735萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入增速為-2.52%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總成本同比增加3646萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)總成本增速達(dá)到16.58%，總成本增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)收入增速。1-9月份，公司的主營(yíng)利潤(rùn)同比減少4381萬(wàn)元。增速為-60.75%。營(yíng)業(yè)總成本中，營(yíng)業(yè)成本同比增加1225萬(wàn)元，銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加了135萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加了744萬(wàn)元，管理費(fèi)用同比增加了1029萬(wàn)元。管理費(fèi)用和營(yíng)業(yè)成本的大幅增長(zhǎng)造成了總成本的增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收入增速，導(dǎo)致主營(yíng)利潤(rùn)增速呈現(xiàn)大幅下滑趨勢(shì)。造成收入下降和盈利能力大幅下滑的主要原因有兩點(diǎn)：一是老景區(qū)接待人次和收入利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度的嚴(yán)重下滑。其中華山索道和廬山三疊泉公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降原因主要是上年同期受外部因素拉動(dòng)效應(yīng)的影響，增長(zhǎng)幅度較大，形成了較高的基數(shù)。導(dǎo)致今年下滑嚴(yán)重。海南索道公司和海南猴島公園受到海南旅游市場(chǎng)客流量整體下滑，以及通往猴島景區(qū)的道路維修等因素的影響，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比上年同期有較大幅度的下降。梵凈山旅業(yè)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)略有下降。另外一原因是新項(xiàng)目尚在培育期，尚未貢獻(xiàn)利潤(rùn)。海南浪漫天緣公司尚在建設(shè)，旅游餐廳投入運(yùn)營(yíng)，因市場(chǎng)尚未成氣候，虧損較大。同時(shí)，海上表演項(xiàng)目提前訓(xùn)練，加大了運(yùn)營(yíng)成本。因其新開(kāi)業(yè)，經(jīng)營(yíng)效益與上年同期不可比。咸豐旅游公司二期項(xiàng)目在建設(shè)中，部分在建工程已轉(zhuǎn)固。因景區(qū)外部道路建設(shè)，導(dǎo)致通行不暢，影響正常經(jīng)營(yíng)。報(bào)告期雖營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，但成本費(fèi)用增幅較大，虧損有上升趨勢(shì)。
第三季度主營(yíng)下滑有所改善。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增加44萬(wàn)元，增速為0.32%，收入呈現(xiàn)了微增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是營(yíng)業(yè)總成本同比增加了1585萬(wàn)元，增速達(dá)到18.52%，總成本的上升還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了總收入的增長(zhǎng)，第三季度，公司的主營(yíng)利潤(rùn)同比減少1541萬(wàn)元，營(yíng)利潤(rùn)增速為-29.61%，下滑幅度比之前有所改善。營(yíng)業(yè)總成本中，營(yíng)業(yè)成本同比增加299萬(wàn)元，銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加了16萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比略增169萬(wàn)元，管理費(fèi)用在第三季度同比增加143萬(wàn)元。資產(chǎn)減值損失同比增加了946萬(wàn)元，資產(chǎn)減值損失的同比大幅增加是造成公司第三度主營(yíng)利潤(rùn)下滑的主要原因。
投資凈收益驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)大增。1-9月份，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增加2464萬(wàn)元，而主營(yíng)利潤(rùn)同比減少了4381萬(wàn)元，非常明顯。凈利潤(rùn)的增加主要來(lái)自公司7月份轉(zhuǎn)讓塔嶺旅業(yè)開(kāi)發(fā)公司55%股權(quán)產(chǎn)生的投資收益，1-9月份，公司的投資凈收益同比增加了6520萬(wàn)元，是公司凈利潤(rùn)同比增速達(dá)到57.33%的主要驅(qū)動(dòng)因素。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增加了5043萬(wàn)元，而主營(yíng)利潤(rùn)同比減少了1541萬(wàn)元，第三季度，公司的投資凈收益同比增加了6545萬(wàn)元，公司的投資凈收益大幅增加是是驅(qū)動(dòng)公司第三季度凈利潤(rùn)增速達(dá)到130.34%的主驅(qū)因素。
盈利預(yù)測(cè)和估值。我們繼續(xù)維持我們之前給公司的盈利預(yù)測(cè)，給2012年公司EPS為0.61元。2013年新項(xiàng)目和老項(xiàng)目在2012年低基數(shù)的影響下將出現(xiàn)30%的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2013年公司EPS為0.44元，2014年公司EPS為0.49元。比照股價(jià)13.10元的水平，對(duì)應(yīng)PE為21、30、27。公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，公司由于擴(kuò)張負(fù)債率較高，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重，而公司的景區(qū)多數(shù)為二三線景區(qū)，品牌效應(yīng)較差，市場(chǎng)培育期較長(zhǎng)，綜合考慮，我們繼續(xù)維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)家持續(xù)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控不僅增加了公司旅游地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)的困難，而且使公司再融資擱淺，減緩了公司正常的投資節(jié)奏。自然災(zāi)害影響。國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)下滑影響。
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